来源 :华创交运与供应链研究2024-08-31
公司公告2024年半年报：
1）上半年收入232.52亿元，同比增长7.78%，快递服务收入 226.87 亿元，同比增长10.08%。实现归母净利10.41 亿元，同比增长 19.80%，扣非净利8.32 亿元，同比增长 5.42%。
2）分季度看：24Q1-2实现收入111.6、121亿元，同比增长6.5%、9%，快递收入108.6、118.2亿元，同比增长8.6%、11.5%，Q2收入提速。
Q1-2归母净利分别为4.1、6.3亿元，同比增长14.9%、23.3%，扣非净利3.9、4.5亿，同比增长11.5%、0.7%，单票扣非净利0.08、0.07元，同比小幅下降0.01及0.03元。
3）非经常性收益主要为公司在二季度出售德邦股份股权获得投资收益2.7亿元。
经营数据：公司上半年累计完成快递业务量109.24亿票，同比增长30.02%，超过行业23.1%的市场增速。1-7月业务量累计同比增速：申通（32.9%）韵达（29.7%）圆通（25.1%）＞行业（23%）＞顺丰（7.8%），公司自23年12月以来月度业务量增速持续超过行业，反映公司网络均衡性得到持续优化，均衡发展效果显著。
单票分析：
1、单票收入：公司上半年单票收入2.08元，同比-15.3%（-0.37元），其中Q1-2分别为2.2及1.98元，下降主要系去年同期高基数、直客比例同比大幅下降以及局部市场竞争等因素影响。
2、单票成本：根据公司8月28日披露的投资者关系活动记录表中，公司上半年单票快递经营成本为1.86元，同比下降 15.75%，降幅大于收入。
其中：单票运输成本为0.39元，同比下降27.61%；单票中转成本为0.31元，同比下降19.81%，两项核心运营成本0.7元，其中Q1-2分别为0.76与0.65元。快速下行的因素包括包裹量能较好、充分发挥数字化优势及挖掘精细管理空间等。
3、单票费用：随着公司业务量提升以及精细管理，四项费用规模同比下降14%，Q2期间费用同比下降19.26%，单票费用0.09元，同比下降0.05元。
投资建议：
1）盈利预测：我们预计公司24-26年盈利预测为预计实现归母净利分别为21.3、25.6及29.7亿元，对应24-26年EPS分别为0.73、0.88、1.02元，PE分别为10、8、7倍。
2）投资建议：我们认为电商快递行业需求具备韧性，而行业“反内卷”是大势所趋，有助于头部企业释放业绩。持续看好公司件量持续恢复下单票成本费用下降推动盈利水平提升。
3）目标价：我们预计快递行业业务量增速2025-26年仍将维持15%左右，具备改善潜力的企业可维持超越行业件量增速的业绩增长水平，龙头公司至少应修复至15倍PE以上。韵达作为持续恢复期的企业，我们给予2024年盈利预测13倍PE，对应目标市值约277亿，目标价9.55元，预期约36%空间，维持“强推”评级。
风险提示：网购增速明显放缓，价格战加剧。
