来源 :证券之星2021-10-19
2021-10-19浙商证券股份有限公司匡培钦对韵达股份进行研究并发布了研究报告《韵达股份9月经营数据点评：9月票单价环比+0.09元，Q3淡季日均单量突破5100万件》，本报告对韵达股份给出买入评级，当前股价为18.5元。
韵达股份(002120)
9月派费提升传导通畅，整体回归高质量发展
9月票单价环比+0.09元，验证派费提升传导顺畅。恶性价格战风险加速收窄，6-8月韵达票单价向上拐点持续，9月进一步环比提升0.09元，表明派费提升向前端客户传导较为通畅。展望后续，Q4传统旺季提价在即，价格将有望持续环比提升。
Q3淡季日均单量突破5100万件，单月增速边际趋缓体现回归高质量发展。韵达Q3淡季日均单量已达5115万件，其中9月日均单量5427万件，绝对规模可观。从增速看，9月11.3%单量同比增速呈现边际趋缓，我们判断主要系严查刷单行为及低价客户梳理所致，是稳步回归高质量发展的体现。
浙江立法落地，边际催化仍看经营数据与季度业绩稳步兑现
浙江省快递立法于9月底落地，边际催化仍看价值传导。从价格风险收窄向业绩端传导的逻辑看，由单价、单票成本及单量主导的经营毛利润反映盈利本质，韵达21Q2毛利润同比高增12%，已反映盈利拐点的初现。我们认为，Q3及Q4受益于：1）收入端政策驱动恶性竞争改善及传统旺季来临、2）成本端同期低基数效应消退及规模效应摊薄单件成本，韵达有望迎来单票毛利及件量的同比双升，经营毛利润业绩将超市场预期，筑实盈利拐点。
估值锚切换见真章，当前价值仍有低估
市场对快递行业的估值仍停留在利润锚阶段，但我们认为行业同质化竞争期间，估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系，增加在规模角度的考量。我们从格局位置、流量大小及变现能力三个层次进行判断。对标龙头中通，2021年上半年韵达单量为中通的80.6%；韵达单件毛利为中通的80.5%；但韵达2021/10/18市值仅为中通市值的29.9%。估值锚切换带来相对低估。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别17.94亿元、22.46亿元、25.90亿元，同比分别增长27.7%、25.2%、15.4%。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面，我们依然看好行业单量第二大快递企业、A股电商快递龙头韵达股份，公司价值修复空间确定，维持“买入”评级。
风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。