华创证券：维持韵达股份(002120.SZ)“推荐”评级 目标价19.3元

　　华创证券发布研究报告称，维持韵达股份(002120,股吧)(002120.SZ)“推荐”评级，预期在行业格局改善阶段，公司或可凭借持续的精细化管理，提升全网把控能力，掌握一定主动权及呈现业绩修复弹性。维持估值方式，予22年30倍PE，基于最新盈利预测予一年期目标价19.3元。

　　华创证券主要观点如下：

　　公司公告2021年中报：1)上半年公司实现收入182.1亿，同比增长27.2%，其中快递业务收入173.5亿，同比增长30.8%。实现归属净利4.46亿，同比下降34.5%，扣非净利3.91亿，同比下降30.1%。单票扣非净利0.047元，同比下降52%(或减少0.052元)。

　　2)分季度看：Q1-2快递收入分别为79.3、94.2亿，增速分别为52.8%、16.7%;扣非归属净利分别为1.8、2.11亿，同比分别下降30.7%、29.6%，单票扣非净利分别为0.05、0.045元。

　　3)21H1单票整体毛利0.21元，同比下降19.7%，其中Q2单票整体毛利0.189元，同比下降11.1%。

　　经营数据：1)21H1完成业务量82.6亿件，同比增长46.8%，单票快递收入2.10元，同比下降10.9%(或0.26元)，市占率16.7%，同比提升0.1个百分点。

　　2)上半年通达系累计业务量增速：圆通(50.1%)>中通(47%)>韵达(46.8%)>行业(45.8%)>申通(37.4%)>百世(13%)。通达系累计市场份额：中通(20.7%)>韵达(16.72%)>圆通(15.01%)>申通(9.78%)>百世(8.22%)。

　　3)分季度看：Q1-Q2业务量增速分别为88.6%、25.2%;单票收入分别为2.2、2.02元，同比分别下降19%、6.8%，Q2单票收入同比降幅显著缩小。

　　单票收入分析：上半年单票中转收入0.79元，同比提升6.3%(或0.04元);单票派费1.26元，同比下降9.7%(或0.14元)，单票面单收入0.04元，同比下降79.1%，测算单票不含派费收入0.84元，同比减少12.5%(或0.12元)。

　　成本&费用：1)成本：21年H1单票快递成本1.92元，同比下降12.2%(或者0.27元)，不考虑物料销售及其他业务，单票快递毛利0.185元，同比增长5.4%(或0.01元)，快递业务毛利率8.8%，同比提升1.36个百分点。

　　2)费用：21H1期间费用率5.7%，同比提升0.8个百分点，主要系管理和销售费用有所增加，其中管理费用率、财务费用率分别提升0.4、0.3个百分点，管理费用同比增长2.11亿，主要系职工薪酬、折旧摊销等费用增加;财务费用同比增长0.65亿，主要系银行融资、发债利息增加。

　　盈利预测：1)基于行业价格竞争格局，调整公司21-23年盈利预测至预计实现归属净利分别为13.4/18.9/22.9亿(原预测15.7/18.4/21.5亿)，对应2021-23年PE分别为39/28/23倍。

　　2)维持行业观点：行业业务量仍将处于景气周期，同时关注行业监管及政策引导下行业价格竞争演绎路径。近期全网末端派费上调是响应政策号召、保障基层权益，有助于稳定网点及快递员生态，改善服务质量，推动行业将从相对低阶的价格竞争转向服务比拼。

　　风险提示：行业竞争加剧导致价格降幅超预期，线上消费增速放缓。