连续两天，“囤68亿人参还不起25亿债”的紫鑫药业都出现在微博热搜上，“穷得只剩人参”引发热议。10月20日晚，紫鑫药业公告称，公司控股股东敦化市康平投资有限责任公司与国药兆祥(长春)医药有限公司(下称“国药兆祥”)签署《表决权委托协议》，国药兆祥成为公司的控股股东，取得公司控制权。
引进新主的紫鑫药业，是在面临严重债务危机及经营困局下的“求生”选择。根据紫鑫药业日前披露的前三季度业绩预告显示，2021年前三季度归属净利润预计亏损3.05亿~3.5亿元，去年同期亏损2.77亿元，亏损与去年同期相比进一步扩大；早在8月7日紫鑫药业发布公告称，公司以及子公司债务逾期金额高达25.13亿元，流动资金紧张，出现欠薪、欠税、欠息的情况。面对企业的雷声隆隆，投资者不禁疑问：紫鑫药业怎么了？
逾期债务超25亿元
囤人参酿成“苦果”债？
资料显示，紫鑫药业主营业务收入主要为中成药与人参产品，人参产品也是该公司的特色产品，因此该公司有着A股“人参之王”的称号，其也将“人参库存”作为公司的优势之一。
据了解，紫鑫药业近几年一直在大量收货。今年6月15日，其在回复深交所的问询函中提到，2014年公司就开始进行人参的战略性储备。值得一提的是，紫鑫药业中报显示，截至6月30日，其存货账面价值约为68.39亿元，占总资产的65.44%，其中，最大的一部分是消耗性生物资产，账面价值高达约52.5亿元，而在消耗性生物资产中，又包含约52.39亿元的林下参。
不过，囤积大量人参后，市场环境发生了变化。2019年，紫鑫药业人参深加工产品人参提取物出口港澳业务受到宏观经济及香港政策局势影响基本停滞；2020年突发疫情，紫鑫药业人参产品销售终端如专柜、药店基本停滞。与此同时，人参价格下滑，行情呈疲软走势，Wind数据显示，2014年7-9月人参价格达每公斤680元，而2021年7-9月价格却只有每公斤220元左右。多重因素之下导致公司人参版块产品销售连续多年下降。
2018-2019年，紫鑫药业人参系列产品的年收入分别为7.5亿元、3.8亿元；而2020年全年，以及2021年上半年，紫鑫药业人参产品销售收入仅为984万元、310万元。事实上，紫鑫药业业绩下滑形势从3年前就开始了。2018年该公司盈利1.7亿元，之后2019年业绩变脸，净利润下滑至7029万元；到2020年，全年亏损超过7亿元，由盈转亏。
囤货也让紫鑫药业背上了数十亿元的债务，今年8月7日，紫鑫药业发布公告称，公司以及子公司债务逾期金额高达25.13亿元，流动资金紧张，出现欠薪、欠税、欠息的情况。其2021年半年报显示，截至今年6月底，公司的货币资金只有1096万元。
是什么原因导致紫鑫药业宁可现金流紧张也不变现人参？在业内人士看来，公司持有的人参可能是抵押给银行的，但是能够变现的价格或许还达不到抵押给银行的价格，即公司继续持有人参虽然现金流紧张，但却不会出现连锁反应。假如公司变现一部分人参，引发人参价格下跌，银行有可能会重新评估抵押物的价值，从而要求公司追加担保物。其次，紫鑫药业持有人参的价格可能是人参价格处于高处时期的定价，如今因为疫情期间医疗重点都在防疫、抗疫，主要的销售终端如医院、药店等以疫情相关药品为主，导致其他药品的终端需求有所下降，人参价格可能出现了较大幅度的下跌，现在卖人参就要亏钱，所以只能持“参”观望。
此外，人参作为农产品种植具有难度高、风险大、周期长的特点，一般情况下种植人参至少需要3年才能长出来，生长在深山的林下参更是需要十几年的时间。而人参对天气要求极高，甚至存在播种完颗粒无收的可能性。因此，紫鑫药业的库存是否值68亿元，业内人士存在质疑。
市场进入疲软期
“人参之王”如何翻身？
“成也人参，败也人参”，曾经为抱着“人参囤货战略”的紫鑫药业带来盈利，现在也让其进入亏损阶段。2018年，该公司人参产品的毛利率为66.51%，2019年高达92%，而2020年，毛利率低至20.4%。高库存会带来存货跌价的风险，甚至有可能成为资产减值“雷”。
紫鑫药业在2014年始进行的林下参战略性人参储备提到，公司早于2009年进入人参产业，人参采购成本低，经过公司多年的运营，库存人参干品多为5年或5年以上的优质存货。值得一提的是，紫鑫药业的存货周转天数持续加长，存货周转速度慢，2019年其存货周转天数是11464天，2020年这一数字达到了19987天，说明紫鑫药业的人参要54年才能卖出去。而且，就算在存放条件较好的情况下，一般销往药厂的人参也最多只能存放5年。
中药材战略储备并非新生事物，早在2009年，康美药业囤货药材三七，后来这些存货价值大幅减值近200亿元，还发生了A股医药行业最大的财务造假丑闻，2019年公司变更为“ST康美”。那么紫鑫药业会是下一个“康美药业”，成为一只“披星戴月”的中药股吗？
在主营业务下滑、业绩持续亏损、20多亿元债务压顶的情况下，紫鑫药业易主，国药兆祥接盘。紫鑫药业表示，原控股股东、实际控制人面临债务危机导致的经营困境，引入具备国有资产及产业背景的控股股东，有利于在资金、资源上给予上市公司有效支持，优化公司股东结构，降低公司负债水平，同时控股股东的中医药产业背景有助于上市公司聚焦主业，全面提升上市公司的持续经营能力，推动公司持续发展。
目前，政策大力支持发展中药行业。相关数据显示，2019年我国中药材市场成交额达1653亿元，2016-2019年年均复合增长率为10.38%，随着我国不断扶持中医产业，预计2021年我国中药材市场成交额可达1945.25亿元。
但是，在如此大好的形势下，人参市场却迎来新变化。有业内人士指出，人参为补益类产品，而非紧急非必备药品，目前人参市场仍然处于供过于求的境地，大量的生产导致市场上出现了太多的人参，然而购买力却相对不足。消费需求下降未得到根本扭转，使得人参销售收入下滑明显。此外，2016-2020年，人参出口额保持了持续下跌的势头，2020年出口额达到5年来最低点，跌破1亿美元，仅有8330万美元；2020年人参出口数量也达到5年来新低，跌破2000吨，仅有1840吨，2021上半年人参出口继续跌势。
在人参价格、毛利率都大幅下降的今天，曾经的“人参之王”紫鑫药业能否通过迎来新主而改善公司经营情况，还需要时间来检验。对此《医药经济报》将持续关注。