来源 :界面2022-02-17
2月16日晚间，中泰化学（002092.SZ）披露2021年年度报告，该公司2021年实现营业收入625亿元，较上年同期下降26%。归属于上市公司股东的净利润27.03亿元，同比增长17.7倍。归属于上市公司股东的扣非后净利为26.49亿元，同比增长118倍。基本每股收益为1.16元/股。拟每10股派发现金红利1.2元(含税)。
营收下降，净利润却飙涨近18倍，主要原因在于公司较高的毛利率。2021年公司的销售毛利率为13.9%，较2020年增长约8个百分点。相较于前两年数值较低且略有下降的毛利率，公司今年的毛利率增长是否合理？
图片来源：choice金融终端
中泰化学以氯碱化工和粘胶纺织产业为两大主业，主营聚氯乙烯树脂（PVC）、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱四大产品，配套热电、兰炭、电石、电石渣制水泥、棉浆粕等循环经济产业链。
分行业来看，氯碱化工、纺织工业和现代贸易行业毛利率均有一定增长，分别增长5.68%、14.21%和0.53%。分产品来看，公司的pvc、其他煤化工产品、粘胶纤维、粘胶纱线和现代贸易产品均有一定上涨，其中粘胶纤维产品毛利率上涨27.86%，而氯碱类产品和电类产品的毛利率分别下降8.99%和31.05%。
值得注意的是，原材料中除石灰石外，煤炭、兰炭、焦炭等原材料受市场供需影响均呈现上涨趋势，煤、焦炭、兰炭和浆柏下半年的价格较上半年分别上涨99%、61%、27%和13%。最终影响公司pvc单位生产成本上升650元/吨左右。浆粕受市场供需影响，采购价格持续上涨，导致粘胶纤维单位成本上升1300元/吨左右。
图片来源：中泰化学2021年年度报告
在原材料价格普遍上升的行业背景下，中泰化学为何有如此高的毛利率变动？中泰化学对此解释，该公司地处西北地区新疆，拥有丰富的煤、石灰石等资源，作为电石法生产企业特别是“煤—电—电石”一体化联产企业，在成本方面更具有较明显的优势，同时，由于公司主要产品市场价格持续上涨，带动了公司业绩增长。
产业链一体化为公司带来较大优势。据中国氯碱网数据，截至2021年10月11日，国内电石法PVC市场均价达13892元/吨，同比上涨104.3%，较年初上涨94.8%。电石市场均价达7884元/吨，同比上涨150.6%，较年初上涨92.6%。每生产1吨PVC要消耗1.41吨电石，电石占PVC成本的比重超过70%，是影响PVC生产成本最重要的因素，PVC价格持续上涨，电石成本支撑较强。而公司电石自给率达 97%，公司目前具备电石产能 238 万吨/年，因此获得了较大的成本优势。
此外，公司对资产业务的优化也对利润表有一定改善。公司贸易业务以上海多经、新疆蓝天、中泰进出口和中泰国际为四大核心子公司，四大公司营收占贸易业务收入的比例高达98％，四大子公司在2019年实现1.4亿元净利润，净利率不足1％，相对自营业务盈利能力明显偏弱。出于资产质量改善的需求，公司向集团公司出售上海多经60％股权，上海多经从公司的全资子公司变成持股40％的参股公司，不再并入上市公司报表，以投资收益方式入账将大幅改善公司利润表。