来源 :新浪财经2021-10-12
德邦证券发布研究报告称，首予中泰化学(002092.SZ)“买入”评级，预计2021-23年归母净利润为39.61/42.06/44.18亿元，PE为9/8/8倍，考虑公司作为氯碱行业龙头，规模及成本优势显著，将充分受益于氯碱行业景气上行，业绩有望实现新的突破。
德邦证券主要观点如下：
“氯碱+粘胶”双主业，循环经济产业链之典范。
公司目前拥有氯碱化工和粘胶纺织两大主业，上下游配套齐全，“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”一体化经济产业链优势显著。
主营四大产品：183万吨PVC、132万吨烧碱、73万吨粘胶纤维和270万锭粘胶纱线，其中PVC和烧碱产能规模均居国内第一，氯碱龙头地位稳固，规模优势及成本优势突出。为进一步聚焦氯碱化工领域，强化并突出主业发展，深化化工领域布局，公司逐步剥离与氯碱化工关联度低的贸易业务，转让北京齐力100%股权、出售上海多经60%股权给中泰集团，未来盈利能力将进一步提升。
“电石-PVC”景气向上，一体化配套企业持续受益。
据中国氯碱网数据，当前电石法PVC市场均价达13892元/吨，同比上涨104.3%;电石市场均价达7884元/吨，同比上涨150.6%，均创历史新高。每生产1吨PVC要消耗1.41吨电石，电石占PVC成本的比重超过70%，是影响PVC生产成本最重要的因素，PVC价格持续上涨，电石成本支撑较强。
能耗双控趋严，未来电石供应将持续偏紧，预计“电石-PVC”高景气延续，配套电石的PVC生产企业有望持续受益，盈利能力也将进一步提升。公司电石自给率逐年提高，2020年达到97%，产业链一体化优势显著。
烧碱需求旺盛，行业景气稳步回升。
氧化铝是烧碱下游最大的消费领域，占比达31%。氧化铝下游96%应用于电解铝，而电解铝与房地产行业密切相关。2021H1国内房地产开发投资完成额累计达7.22万亿元，同比增长15%，竣工端与销售端也保持稳健增长;同时，2021H1国内氧化铝和电解铝的产量分别为3928、1964万吨，同比分别增长11.6%、9.8%。
随着房地产竣工周期到来，预计将有效拉动电解铝和氧化铝的需求，从而拉动烧碱需求持续增长。据卓创资讯数据，当前烧碱市场均价5900元/吨，较年初涨幅超过200%，烧碱行业供需持续向好，看好行业景气持续回升。
风险提示：下游需求不及预期;资产重组进度不及预期;产品价格大幅波动。