来源 :中银国际2023-05-10
公司于2023 年4 月29 日公布2022 年报和2023 一季报，2022 年收入144.6亿元，同降13.5%，归母净利润-3.5 亿元，同降161.6%。2023Q1 收入45.3亿元，同增9.3%，归母净利润0.5 亿元，同降65.4%。棉价下行公司业绩承压，未来随着数智化和网链战略的推进，业绩有望回升，维持买入评级。
支撑评级的要点
2022 年纱线、网链收入波动，袜制品业务增长较好。2022 全年收入同降13.5%至144.6 亿元，归母净利润同降161.6%至-3.5 亿元。2022Q4 公司收入同降71.0%至11.6 亿元，归母净利润亏损6.5 亿元。分产品看，国内外需求波动背景下，棉价下降致使产品价格下降，纱线业务收入承压，2022 年收入同降9.9%至59.8 亿元。2022 年网链业务收入同降16.8%至80.3 亿元，但随着公司数智升级战略与网链转型战略进一步深化，数字化架构逐步搭建，降本增效不断推进，网链业务有望企稳恢复。此外，公司袜制品业务表现亮丽，维持高速成长趋势，公司设置数智互联袜业平台，数智升级与网链转型优势驱动袜制品业务放量，2022 年实现收入3.5 亿元，同比增长29.2%。2023Q1 收入同增9.3%至45.3 亿元，收入端恢复增长，归母净利润同降65.4%至5197 万元。
受到订单价格影响毛利率下滑，2023Q1 末存货周转改善。由于客户订单波动，公司2022 年/2023Q1 毛利率分别为5.2%/5.7%，同降4.4pct/4.6pct。
收入下滑背景下，2022 年公司费用率均有所增加，销售/管理费用率分别增加0.13pct/0.34pct 至0.9%、2.6%。公司2023Q1 存货周转天数114 天，同比改善50 天；2023Q1 经营活动现金流净额同比下降37.5%至4.3 亿。
公司现金流下滑但整体而言经营状况仍较为稳健。
数智升级积极推进，网链转型稳步实施。公司推动数字化工厂建设，数字化架构搭建完成，有望持续提升工厂端效率；建设产研贯通的数字化平台，加强产业合作，持续培育创新能力。公司深化实施网链转型战略，前端网链初具规模，后端网链继续小商品产业园袜机数字化建设。公司搭建集产品研发、袜品交易、纱线供应于一体的全产业链平台，袜业品类取得突破，通过产业互联网的持续推进发挥产业协同效应。
估值
当前股本下，考虑公司业务恢复需要一定过程，下调2023 至2025 年EPS至0.24/0.28/0.32 元；市盈率分别为13/11/10，维持买入评级。
评级面临的主要风险
数字化推进不及预期、网链业务拓展不达预期、原材料价格波动。