来源 :证券时报网2024-12-05
近期，华源证券电力团队发布研究报告称，黔源电力(002039)作为华电集团贵州区域电力平台，公司现金流价值值得关注。研报指出，黔源电力近五年年均归属于普通股东的可分配现金流达到7.5亿元，永续经营下，假设7%股权折现率，公司合理市值超过100亿元。
黔源电力主要经营业务是水力发电站的开发、建设与经营管理。公司上市以来致力于贵州境内“两江一河”（北盘江、芙蓉江、三岔河）流域梯级水电和清洁能源开发。截至今年上半年末，公司投产总装机容量403.99万千瓦。其中，水电站装机容量为323.35万千瓦，光伏电站装机容量为80.64万千瓦。
2010年，华电集团曾对黔源电力承诺，在黔源电力经营区域内，上市公司享有新业务的优先选择权以及存量业务的优先受让权。据公开资料，华电集团在贵州境内未上市资产主要为乌江水电。截至今年3月底，乌江水电控股装机1356万千瓦，其中水电、火电、光伏分别为870万千瓦、450万千瓦、37万千瓦。
今年前三季度，黔源电力实现营收14.66亿元，同比减少5.58%；归母净利润2.65亿元，同比减少3.88%；扣非后归母净利润2.68亿元，同比减少2.65%。
黔源电力前三季度业绩变化主要系水电站所在流域来水偏枯。据贵州气象局数据，8月上中下旬降水量较同期均较少，9月，全省降水量为89.5毫米，比常年偏少。2024年9月，贵州省总发电量208.6亿千瓦时，同比增长11.4%；其中，水力发电量27.3亿千瓦时，同比增长-22.8%。
华源证券认为，短期来水波动虽然影响公司短期业绩，但在整个水电站运营模式下，对公司整体价值影响甚微。近十年来公司持续偿还债务，降低资产负债率，财务费用从2015年的7.86亿元下降至2023年的3.36亿元。公司今年第三季度财务费用较2015年三季度下降1.27亿元。在利率下行周期以及公司的持续高债务偿还下，有望带动财务费用进一步下降，业绩中枢或持续提升。
“我们持续看好公司现金流价值，维持‘买入’评级。”华源证券表示。
此外，民生证券也指出，2024年黔源电力资本投资支出预算为2.13亿元，同比下降62.63%，其中投资预算0.5亿元，将用于镇宁坝草一期光伏电站建设。当年资本投资减少将为公司提供更充足的现金流用于偿还债务或分红。根据公司中期分红方案，股利支付率达32.10%，高于2023年的30.68%，“彰显了公司对未来的发展信心和积极的财务策略”。（郑渝川）