目前，A股上市公司的半年报陆续出炉，从已披露的数据来看，贵州茅台（600519.SH）凭借298亿元的净利润规模，依然是A股最赚钱的公司。而若论及赚钱难的公司，联创电子（002036.SZ）不能没有姓名。
联创电子是消费电子、大数据、物联网领域的“红人”。京东方（000725.SZ）、中兴通讯（000063.SZ）、闻泰科技（600745.SH）、深天马（000050.SZ）、华为、vivo、大疆、GoPro等是其光学镜头及触控显示业务的合作密友。在众多明星客户的加持下，联创电子2022年上半年营收达48.73亿元，但扣非净利润仅6837万元。
从业绩来看，联创电子能赚到钱，但是不多，原因之一在于其收入占比最高的触控显示业务毛利率逐年下降，这与消费电子产品的景气度有关。为提升效益，联创电子近几年来开始重视新能源、自动驾驶领域的业务，加深了与比亚迪（002594.SZ）、吉利汽车（00175.HK）、蔚来（NIO.N）、特斯拉（TSLA.US）等国内外知名终端车厂的合作，机构也看好公司这一发展战略。但短期来看，流动性是其需要解决的难题。
截至8月15日收盘，联创电子每股报收18.22元，总市值为193.65亿元。
01
营收超48亿盈利6837万
联创电子成立于2006年，在2015年通过借壳“汉麻产业”在深交所中小板上市，目前主营光学镜头、摄像模组及触控显示一体化等产品的研发、生产与销售，产品覆盖移动智能终端、智能驾驶、运动相机、智能家居、VR/AR 等多个应用领域。
2022上半年，公司营收48.73亿元，同比增1.3%；归属于上市公司股东的净利润为1.03亿元，同比增6.13%，其中有3501万元为非经常性损益，扣除这部分金额后，公司依赖日常经营获得的净利润为6837万元。
联创电子的业绩多年呈现出营收持续突破但净利润式微的现象，在近几年尤为明显。2015年至2021年，公司营收规模从14.24亿元增长至105.6亿元，但扣非净利润则从1.44亿元下降至2499万元。
公司盈利能力逐年下降，业务结构是原因之一。目前，光学元件、触控显示、终端制造、集成电路构成了公司的营收体系。其中，触控显示产品是其起家业务，也是营收占比最高的业务，相关产品包括触摸屏、显示模组以及触控显示一体化模组等，初始的主要客户为手机、平板电脑类的消费电子企业。2022年上半年，该项业务营收21.17亿元，占比43.44%，同比降9.95%。
近年来，一方面受疫情和大众换机意愿降低影响，手机等消费电子需求持续下降，传导至公司便出现了客户订单削减、延迟提货、产能过剩现象；另一方面，触控显示模组生产制造发展至今，工艺技术愈趋成熟，产品市场竞争加剧，价格不断下降，公司该业务毛利率一路下滑。从2015年至2022年上半年，公司的触控显示业务营收受需求影响，多年处于波动状态，毛利率则从17.49%下降至4.65%。
联创电子的各业务营收占比及毛利率简况
数据来源：国联证券
为提高经营质量，公司在近几年调整触控显示产业布局，重点发展智能汽车、安防监控、智慧家居、智能家电、教育等领域的中大尺寸产品，围绕京东方、深天马等具有上游面板资源的大客户开展深入合作。目前来看，利润弹性还有待释放。
叠加期间费用后，根据数据，公司在2022年上半年的毛利率及净利率分别为11.06%、2.18%，不过已较2021年的9.62%、0.82%有了明显提升。这与公司光学元件尤其是车载光学业务的发展有关，该项业务在2022年上半年的毛利率为27.51%，同比增9.55个百分点。目前，公司正在持续加码光学业务，进行产线扩建和产能扩产。
02
加速驶入新能源赛道
公司的光学产业于2009年开始投资布局，产品包括高清广角镜头及模组、车载镜头、手机镜头及影像产品、AR/VR产品部件，公司目前拥有光学精密模具、光学镜头、影像模组等百余件专利。2022年上半年，公司的光学元件业务营收15.07亿元，同比增49.43%；归属于上市公司股东的净利润1.03 亿元，同比增6%，整体实现同比正增长。其中，车载镜头及模组收入增长迅猛，同比增910.3%。
公司的光学镜头最初应用于相机、手机、安防监控等。服务的客户包括GoPro、大疆、影石、AXON等运动相机、无人机、全景相机品牌，华勤、闻泰、龙旗等手机ODM厂商，以及中兴、联想等手机厂商，在2021年，公司成为国际知名警用执法仪公司AXON警用摄像模组的独家供应商。
根据信达证券今年的研报，目前在全球光学行业中，智能手机镜头占比仍然最高，达74.6%，随后是平板电脑和功能手机。但在汽车智能化大趋势的进一步催化之下，未来车载镜头有望打造光学镜头行业的新增长支柱，2030年国内市场规模有望近400亿元。而光学元件尤其是车载光学业务，也是联创电子长期发展的决心与目标。
一方面，公司分别于2019、2021和2022年设立股权激励计划，在2021年，公司首次将光学事业营收纳入业绩考核条件，要求2021-2023年整体营收不低于80亿元、100亿元、120亿元，其中光学业务营收不低于26亿元、45亿元、60亿元。至2022年，公司的股权激励计划草案进一步明确车载光学业务营收目标，要求2022-2024年的整体营收不低于100亿元、120亿元、140亿元，且车载光学营收不低于5亿元、10亿元、15 亿元，或归母净利润较2020年增长不低于90%、160%、200%。
另一方面，根据公司官网信息，2021年6月，公司董事会审议通过了《关于变更募集资金用途的议案》，拟将非公开发行原计划投入“年产2.6亿颗高端手机镜头产业化项目”的募集资金以及利息，全部用于“年产2400万颗智能汽车光学镜头及600万颗影像模组产业化项目”，以加快发展车载光学镜头项目，快速扩充车载镜头产能。公司在最近的投资者关系活动记录表中表示，“公司车载光学业务正在持续扩产中，规划2025年车载镜头和车载影像模组年产能分别是8000万颗、6000万颗左右。”
根据国联证券报告，在车载光学镜头市场，自2012 年起，光学龙头企业舜宇光学科技（02382.HK）已连续9年稳居车载镜头出货量世界第一的位置。根据 ICVTank数据，2019年舜宇光学科技全球车载镜头市场占有率为34%，其次为Sekonix（18%）、Kantatsu（14%）、Fujifilm（12%），CR4（前四厂商份额）为78%，市场集中度较高。
在车载摄像头模组市场领域，竞争格局分散，一级供应商（Tier 1）占据主导地位。根据智研咨询数据，2020年车载摄像头模组市场占有率前5分别为麦格纳（11%）、松下（9%）、法雷奥（7%）、博世（6%）和采埃孚（6%），均为Tier1供应商，CR5为 39%。
可以看出，目前车载光学市场的竞争格局较为稳定，公司获取市场份额面临一定挑战。不过，信达证券曾在研报中表示，光学产业在模造、镀膜、精密加工等各方面要求高，技术复杂，特别是车载光学。智能车厂对车载摄像头供应商的认定需要较长周期，一旦确定不轻易更改。光学上下游企业之间一般会形成长期稳定的合作。目前，公司已成为蔚来ET7ET5七颗8M ADAS摄像头模组的独家供应商。另外，公司曾在投资者关系活动记录表中表示，早在2017年，公司便进入特斯拉产业链，现已成为“特斯拉重要的镜头供应商”。
03
短期面临流动性压力
随着联创电子光学业务加速驶入新能源赛道，长期的成长空间正逐步打开，但短期来看，公司面临一定的流动性压力。
2022年上半年，公司的固定资产及在建工程合计占总资产的比例为25.34%，投资总额超过40亿元。
从现金流来看，公司的投资活动还暂时无法获得回报，并且现阶段仍需投入大量资金来形成产能，以开拓市场，而依靠正常经营获取的资金远无法填补缺口，需要通过借款所得。
2022年上半年，公司投资活动产生的现金流量净额为-6.89亿元，经营性现金流净额仅130万元，通过筹资活动产生的现金流量净额为18.2亿元。
目前，公司面临较大的偿债压力，2022年上半年的货币资金为35.32亿元，短期借款为39.74亿元，一年内到期的非流动负债为7.96亿元，合计47.7亿元，资产负债率达66.82%。
另外，公司还面临一定的回款压力。2022年上半年，公司的应收账款为31.19亿元，较2022年1月1日的金额增长23%，占营收的比重为64%。公司这项指标较高或与其客户集中度高有关，报告期内，公司对前五位客户的销售额占同期营业收入的比例为62%。