来源 :证券之星2021-10-19
2021-10-19民生证券股份有限公司王芳,陈海进,陈蓉芳对联创电子进行研究并发布了研究报告《合肥产业园落地，产能储备迎接智能车风口》，本报告对联创电子给出买入评级，当前股价为18.14元。
联创电子(002036)
一、事件概述
2021年10月18日，公司发布公告，公司拟以无形资产（包括但不限于专利、专有技术等）及现金方式合计出资10.2亿元人民币，合肥高新管委会指定主体以现金方式出资9.8亿元人民币，共同设立项目公司合肥联创光学有限公司（暂定名）。该项目公司将纳入公司合并报表范围。
二、分析与判断
与合肥政府设立合资公司，镜头模组产能储备充足
公司出资10.2亿元（无形资产7亿元，现金3.2亿元），合肥高新管委会指定主体出资现金9.8亿元，共同设立合资公司合肥联创光学有限公司。该合资公司拟建设0.5亿颗/年的车载镜头和0.5亿颗/年车载模组研发和生产能力，拟于2025年底前达产。联创电子承诺于2026年底前以现金购买（不低于年化7%利率）、发行股份购买（具体收购价格根据市场化原则进行）等多种方式实现合肥高新管委会指定主体出资部分的退出。
车载光学量价齐升“黄金赛道”，扩产有助巩固核心优势
远期受益于智能车渗透率+单车搭载摄像头个数+ASP提升三力驱动，车载光学为量价齐升“黄金赛道”。此前公司公告，21年将募集资金全部投向建设年产2400万颗车载镜头及600万颗模组项目，合肥车载光学产业园新规划0.5亿颗/年车载镜头及0.5亿颗/年模组，产能规划充足强化核心优势。
全玻-认证-产能壁垒高，未来3-5年格局清晰
壁垒：①ADAS镜头全玻技术壁垒高，公司自2010年就具备非球面玻璃工艺。②认证周期3-5年，公司是特斯拉、蔚来ADAS镜头核心供应商，与Mobileye、Nvidia、华为战略合作。③公司产能储备充足，模造玻璃自制率100%，资源向车载光学倾斜。格局：纵看镜头厂商有望向模组延伸；横看未来3-5年格局清晰，前期布局的公司护城河极深。
三、投资建议
预计公司21-23年归母净利润为3.6/5.5/7.8亿元，对应PE为53/35/25倍，参考CS消费电子10月18日PE（中值）48倍，考虑到车载光学量价齐升“黄金赛道”，公司为ADAS光学核心厂商，竞争壁垒高稀缺性强，且年底进行估值切换，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
扩产不及预期、下游客户开展不及预期、产品良率不及预期。