来源 :行研江湖2026-04-26
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汇兑等短期扰动增速，实际经营无忧
1、思源今晚发布一季报，2026Q1营收45.7亿元，同比+41.6%；归母5.5亿元，同比+23.2%；扣非4.9亿元，同比+12.8%。2026Q1毛利率29.0%，同比-1.36pct，环比+0.95pct，毛利率同比下降预计主要系储能等业务结构占比提升影响，各产品线毛利率稳定。
2、市场对于思源Q1利润增速关注较高，我们简单分析如下：
#汇率影响较大，据我们测算（具体如下），26Q1因汇率波动损失0.5亿元（25Q1收益0.2亿元），#剔除汇率影响后，公司净利润同比+41%，归属净利同比+39%，扣非净利同比+28%；
#看毛利润，我们认为毛利润能更好体现公司实际经营，汇率、减值等存在季度波动，# 26Q1公司毛利润同比+35%，与25年毛利润增速差不多（同比+37%）；
#看其他指标，26Q1末公司存货50亿、合同负债32亿，分别同比+9、+3亿，均历史新高；
#看订单，订单是前瞻性指标，#思源26Q1海外新签订单同比+50%以上（北美持续落单），国内订单同比+30%，为后续经营高增奠定基础。
3、我们认为公司26Q1实际经营依旧高景气，订单具备强保障；公司在AI缺电背景下的出口放量确定性高，海外储能可能成为下一个爆发点。维持26、27年归属净利45、60亿元预期，对应PE 39、29X。继续重点推荐！