来源 :电能革新2022-09-14
事件
公司发布2022 年中报
公司发布2022 年中报，2022 上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润43.5/4.73/4.64 亿元，YoY+13.2%/-16.9%/+14.5%。其中Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润26.1/3.21/3.20 亿，YoY+28.7%/+11.1%/+20.8%，QoQ+49.9%/+111%/+127%。H1 销售毛利率为25.6%，同比下降5.5pct。其中Q1 毛利率24.0%，Q2毛利率26.7%。
简评
生产、交付快速恢复，营收、业绩超预期
生产方面，由于去年备料较多+公司实行人员驻厂管理，公司疫情期间一直未停产，产能影响程度约为总产能的1/4（上海工厂产能的一半），江苏产能影响较少。5 月份即已复工80%，进入6月份以来全面复工。原材料库存在4 月份达到顶峰，5 月即开始下降，生产得到有效恢复。交付方面，产成品存货在4 月份达到顶峰，5 月开始下降，交付恢复良好。订单方面，预计公司上半年仍旧维持15%左右的订单增长，投标未受明显影响。
毛利受成本、运费、订单结构影响有所下降，下半年有望修复今年4、5 月份上海港阻塞导致海外运费成倍增长；此外大宗如铜价格已至6.8 万元/吨，上涨较为明显；变压器油、硅钢等价格也处于高位。此外，网外订单如工业、新能源等竞争较激烈，毛利较低。预计下半年运费等成本项恢复正常，毛利有望修复。费用率方面，主要是研发力度提高，此外计提坏账准备造成3000余万信用减值损失，随着账款回收有望冲抵。
开关类产品：GIS 放量营收高增
22H1 实现营收24.07 亿，同比增长31%，主要系高价值量GIS 加速替代AIS，GIS 营收同比增长37%；AIS 海外增长弥补国内下滑。
毛利率为25.72%，同比下降6.36pct，主要系原材料成本、运费上涨影响。公司已突破500kV 超高压GIS，下一步研发750kV、±800kV、1000kV。此外公司子公司思源高压开关去年下半年已投产，疫情期间几乎未受影响。
无功补偿类产品：去年基数较高，今年受疫情影响较大22H1 营收4.25 亿，同比下滑10.8%，主要系去年特高压交付导致基数较高、以及新能源SVG 市场竞争加剧影响。此外公司无功补偿类产品产线均位于上海，生产受影响较大。
线圈类产品：新产能即将释放，订单高增
公司新建常州变压器厂即将投产，在手订单充沛。变压器订单增量海外国内网外国内网内，但利润大头仍来自网内。1H 毛利29.8%略有下降，原材料价格仍处高位，下半年将更多争取海外高毛利项目。
智能设备类产品：超高压保护取得突破，打开市场空间公司在国网220kV 超高压保护取得突破，南网也突破110kV 市场。预计此后将常态化中标，打开市场。毛利率下降有网外订单毛利较低、研发投入加大等原因。
工程总承包：项目进度节点导致波动，毛利率回归正常水平EPC 工程总包业务按履约节点确认收入，受大项目节点影响较大。上半年受疫情影响导致收入、毛利率波动性大，去年超额利润一次性计提导致毛利率偏高，今年回归正常水平。
业绩预测
预计公司22、23 年归母净利润分别为13.29、16.79 亿。
风险提示
电网招标进度不及预期；海外工程进度延缓；竞争加剧导致毛利下降。