来源 :金融界2025-08-22
8月21日晚间，航天电器（002025.SZ）披露2025年半年报，这家市值233.59亿元的军工电子龙头交出了一份“增收不增利”的成绩单：报告期内营收29.35亿元，同比微增0.47%；净利润却同比暴跌77.49%至8669.52万元，扣非净利润降幅更高达79.69%。更令人担忧的是，公司核心业务毛利率大幅下滑，控股子公司业绩集体“失速”，引发市场对军工产业链成本压力与行业周期性的深度关注。
成本激增吞噬利润：贵金属涨价与价格战双重夹击
航天电器净利润断崖式下跌的直接原因指向成本端失控。半年报显示，公司营业成本同比激增28.6%至19.98亿元，远超营收增速。公司解释称，一方面，连接器、电机等核心产品所需的贵重金属（如铜、银等）价格持续上涨，带动单位制造成本攀升；另一方面，尽管产品销量有所增长，但部分产品价格下降及产品结构变化导致料工费占比上升。双重压力下，公司整体毛利率从去年同期的46.62%骤降至31.06%，同比下滑15.56个百分点。
分业务看，营收占比超70%的“连接器及互连一体化产品”毛利率从47.73%暴跌至28.41%，下滑幅度达19.32个百分点；电机与控制组件、继电器、光通信器件三大业务营收分别下滑12.47%、27.68%和26.5%，形成“一升三降”的分化格局。其中，继电器业务营收仅1.87亿元，较去年同期减少7000万元，成为拖累业绩的重灾区。
“军工行业成本传导通常存在滞后性。”某券商分析师指出，“航天电器作为上游元器件供应商，在下游客户强势议价权下，难以完全将原材料涨价压力转嫁，导致利润空间被压缩。”这一判断在子公司业绩中得到印证：苏州华旃航天电器净利润同比下滑81.11%，贵州航天林泉电机净利润下滑48.99%，均远超母公司整体降幅。
行业周期与验收延迟：防务产业收入确认不及预期
除成本因素外，航天电器将净利润下滑部分归因于“客户产品验收周期延长导致防务产业收入确认未达预期”。这一表述揭示了军工行业特有的周期性风险。
“军工订单从签订到交付、验收往往需要1-2年，且受项目节点、审计流程等因素影响，收入确认存在不确定性。”一位军工行业研究员表示。航天电器在半年报中明确提到，2021年定增募投项目转固后折旧费用增长，进一步侵蚀了利润。数据显示，公司上半年固定资产折旧额同比增加约3000万元，对净利润影响显著。
值得关注的是，航天电器经营活动现金流净额虽仍为负值（-3.12亿元），但同比改善46.11%。公司称，这主要得益于商业承兑汇票到期承兑金额增加，反映出供应链资金周转效率有所提升。然而，负现金流状态持续，仍对公司运营资金管理提出挑战。
破局之路：技术突破与战新产业能否成为“救火队员”？
在传统业务承压的背景下，航天电器将希望寄托于技术创新与战略新兴产业布局。半年报显示，公司围绕新域新质装备、低空经济、商业航天等领域，在高速传输、智能传感等“卡脖子”技术上取得突破，3个重点新项目获得研制配套机会及批量订货，战略新兴产业订货同比增长超30%。
“公司确定15个重大产业化项目，上半年订货实现较快增长，助力产业转型升级。”航天电器管理层在业绩说明会上强调。此外，公司持续推进智能制造，苏州、贵阳等基地自动化产线改造完成，生产效率提升约20%，部分缓解了成本压力。
股东层面，机构投资者对航天电器态度分化。易方达国防军工混合基金等四名股东二季度合计增持831.64万股，全国社保基金403组合、易方达品质动能三年持有基金新进前十大股东；但中国人寿分红险产品减持14万股，显示部分长期资金趋于谨慎。
市场展望：成本拐点与需求复苏成关键
对于航天电器后续走势，机构观点存在分歧。乐观者认为，随着贵金属价格回落及军工行业“十四五”规划进入后半程，订单交付节奏有望加快，带动业绩修复；悲观者则担忧，价格战与成本压力或持续至2026年，公司毛利率短期内难以回升至40%以上。
数据显示，截至8月22日，航天电器动态市盈率（TTM）为26.9倍，处于近五年中位数水平。某私募基金经理表示：“当前估值已部分反映业绩下滑预期，但需密切跟踪三季度毛利率变化及战新产业订单落地情况，若核心业务盈利拐点出现迎来布局时机。”
在军工行业高景气与成本压力交织的当下，航天电器的半年报犹如一面镜子，映照出产业链上游企业的生存困境与转型阵痛。能否通过技术迭代与产业升级穿越周期，将成为这家老牌军工企业未来命运的关键。