来源 :和讯网2022-10-31
投资要点：
公司公告2022 年三季报，业绩表现符合预期。22Q1-3 收入23.89 亿元，yoy+11.9%，归母净利润2.50 亿元，yoy+17.0%，扣非归母净利润2.37 亿元，yoy+17.4%；单季度看，22Q3 收入8.56 亿元，yoy+13.0%，归母净利润1.03 亿元，yoy+17.3%，扣非归母净利润0.99 亿元，yoy+20.3%。22Q1-3 经营活动现金流净额5.65 亿元，yoy+312.6%。
收入端，新建产能稳步投产，薄膜业务与出口延续高增。疫情多点频发，但22Q3 公司收入端保持双位数稳健增长，主要系下游品类较多冲淡单一品类需求下滑对收入的影响，薄膜业务与出口延续22H1 的高增。1）新产能稳步投产，塑料软包装薄膜业务快速放量。
22Q1-3 公司新增年产8000 吨新型功能膜材料和年产4000 吨柔印无溶剂复合软包装材料产能，年产33000 吨新型 BOPE 薄膜项目主体设备已到厂安装，预计年内初步投产，目前彩印及薄膜产能均为14 万吨左右。薄膜业务快速放量，从彩印包装配套出发拓展应用领域及范围，高阻隔膜材料、保护膜、透气膜等细分产品增速高。2）持续切入海外跨国公司供应链，出口业务步入收获期。海外业务凭借产品品质和价格上的竞争力，持续打入宝洁、高露洁、百事等跨国公司全球采购供应链，认证周期完成后在东南亚、北美、日本等市场实现快速增长。
成本端，原材料价格回落带来利润空间，内部费用管控能力优化，利润率稳步上行。22Q3原材料聚乙烯价格有所回落带来利润空间，实现毛利率23.52%，环比+2.4pct，同比-1.8pct；公司持续优化内部费用管控能力，采用数字化工具提升管理效率，22Q3 期间费用率8.8%，环比-0.2pct，同比-2.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/3.8%/4.3%/-0.7%，环比+0.01/-0.17/-0.03/-0.02pct ，同比-2.11/-0.46/+0.49/-0.36pct。毛利率上行和有效费用管控提振公司净利率水平，22Q3净利率12.0%，环比+1.8pct，同比+0.4pct。
环保政策推动行业集中度提升、单一材质易回收可回收材质发展，公司积极投入研发，拓展新市场、新业务。食品安全和环保类政策趋严，中小产能出清，龙头集中度有望不断提升。目前公司市占率仅为3-5%，在中高端市场市占率约为20-30%，有望进一步提升市场份额。公司积极投入研发，22Q1-3 研发费用率4.23%，与大客户共同从事新产品研发，聚焦单一材质易回收、可回收的包装材料，目前主要需求以海外跨国公司薄膜材料更新迭代为主，同时推进薄膜业务应用场景的拓展，如牙膏管材、电子产品、奶酪膜等。
公司为塑料软包龙头，长期经营稳健，下游为大众消费品龙头，体现逆周期属性。受益于食品安全，环保政策及产品升级趋势，行业集中度持续提升。大客户新品研发打开成长空间，看好薄膜在新场景下的应用快速放量。公司延续高股息政策，提供稳定回报。维持2022-2024 年公司归母净利润预测为3.99/4.59/5.13 亿元，同比+26.4%/+14.9%/+11.8%，对应PE 为12/11/10X，维持“买入”评级。
风险提示：下游消费需求疲软、油价波动。