来源 :天风证券2023-12-26
2023年12月26日，天风证券发布研报点评盾安环境（002011）。
事件：公司发布公告，推出长期激励计划第一期暨2023年限制性股票与股票期权激励计划（草案），拟授予权益数量总计1404.8万份，占股本总额10.6亿股的1.33%，不设置预留权益。其中，拟授予限制性股票897.8万股，占股本总额的0.85%；拟授予股票期权507.0万份，占股本总额的0.48%。本次激励对象共计416人次，限制性股票的授予价格为6.61元/股，股票期权的行权价格为13.21元/股。考核目标为，以公司2022年扣非后净利润为基数，2024、2025、2026年扣非后净利润增长率不低于100%、130%、170%。费用摊销方面，本次激励预计的授予费用总额为5934.5万元，且在2024、2025、2026、2027年分别摊销3536、1681、668、49万元。
点评：
激励锚定较高增长，传递长期发展信心。经计算，本激励要求公司在2024、2025、2026年实现扣非净利润的下限为9.2、10.6、12.4亿元，则预计公司25、26年扣非净利润同比增速均超过15%，考核目标较为积极，彰显了公司长期发展的确定性和自信心。
汽零业务如期增长，盈利能力有望改善。盾安依托阀件领域深厚底蕴及大口径产品独特优势，切入竞争格局较好的车用阀件赛道，迅速收获国内外系统厂、主机厂广泛认可。全年来看，公司汽车热管理业务伴随规模扩张，盈利能力或有所提升。
主业经营质量持续改善，未来增长可期。公司主业困境反转、治理改善由来已久，时常被各种非经营性的事项所掩盖，在积极调整阀件产品结构、海内外业务结构、家/商用结构以及向内寻求降本增效的努力下，公司扣非口径净利率已经由2020年的0.9%、2021年的3.9%、2022年的4.5%进一步跃升至2023前三季度的7.4%。我们判断，公司后续家电业务增长或无须过分担心：格力仍有商用零部件+设备末端业务持续转入（23年关联交易金额预计双位数高增），热工业务增长强劲。
投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，主业结构升级、盈利改善路径清晰，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出又一增长曲线，公司双板块发展持续向好，预计23、24、25年归母净利润分别为7.3/9.5/12.0亿元，对应18.6x/14.3x/11.3x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险；股权激励草案变更风险。