来源 :和讯网2022-04-06
2022-04-06中泰证券股份有限公司祝嘉琦,孙宇瑶对华兰生物(002007)进行研究并发布了研究报告《血制品保持平稳，看好流感疫苗22年恢复性放量》，本报告对华兰生物给出买入评级，当前股价为20.23元。
华兰生物(002007)
事件：2022年3月29日晚，公司发布2021年年报，报告期内公司实现营业收入44.36亿元，同比下降11.69%；实现归母净利润12.99亿元，同比下降19.48%；实现扣非净利润12.01亿元，同比下降18.71%。
疫苗业务：新冠疫苗接种影响销售，儿童剂型获批有望助力22年加快放量。2021年疫苗板块实现收入18.25亿元，同比下降24.63%；流感疫苗销量约1554万支，同比下降28.51%；主要是受到新冠疫苗接种挤兑影响，2022年随着国内新冠疫苗加强针有序推进，公司流感疫苗有望实现恢复性增长。此外，公司四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）于2022年2月份取得药品上市批件，四价流感疫苗接种范围扩大到了3岁以下人群，有望逐步替代三价流感疫苗。长期来看，受持续2-3年流感疫情高发、新冠疫情教育，流感疫苗认知度不断提升，我们预计未来流感疫苗渗透率有望不断提升，公司作为四价流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。
血制品业务：表现平稳，库存有所回暖。公司目前共有单采血浆站25家，2021年采浆量为1000吨以上。2021年血制品业务实现收入25.98亿元（同比+0.25%），毛利率55.26%，同比下降1.86pp；其中白蛋白收入10.11亿（同比+5.6%），毛利率53.29%（同比-2pp）；静丙收入7.09亿（同比-13.98%），毛利率55.54%（同比-3.11pp）；其他血制品8.78亿（同比+8.33%），毛利率57.29%（同比-0.44pp）。2021年血制品库存量约234万瓶，同比增长64.06%，库存有所回暖。
销售费用随疫苗收入规模有所下降。2021年公司销售费用7.75亿元（同比下降27.93%）、费用率17.47%，和2020年同期相比下降3.94pp。管理费用2.54亿元（同比+0.24%）、费用率11.43%，费用率提升6.40pp，预计与子公司华兰疫苗分拆上市有关。2021年公司研发费用2.54亿元（同比+18.96%），费用率5.72%，费用率小幅提升1.48pp。
存货占比及应收账款保持平稳，现金流保持良好。2021年公司存货期末存货余额13.59亿元，占资产比重11.78%，与2020年同期基本持平。应收账款及票据18.30亿元，占收入比重提高至41.25%，较2020年提高6.34pp，整体回款基本正常。2021年经营性净现金流14.33亿元，同比增长8.09%，现金流状况保持良好。
盈利预测与投资建议：根据公司2021年年报，我们对盈利预测进行调整，考虑到：1）受益于多个省份浆站十四五规划，公司血制品业务保持平稳增长；2）疫苗业务受益于流感疫苗渗透率提升及儿童剂型获批，公司作为流感疫苗龙头实现较快放量，但同时国内陆续将有其他厂家获批，竞争有所加剧；预计2022-2024年公司营业收入分别为64.81、77.18和91.89亿元，同比增长46.08%、19.09%、19.06%，归母净利润分别为20.85、25.36和30.69亿元（2022-2023年调整前为24.59、33.29亿元），同比增长60.53%、21.65%、20.98%。公司是血制品龙头之一，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，维持“买入”评级。
风险提示事件：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券(601788)王明瑞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.67%，其预测2022年度归属净利润为盈利23.6亿，根据现价换算的预测PE为15.71。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为31.85。证券之星估值分析工具显示，华兰生物（002007）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)