来源 :新浪财经2022-04-01
事件
华兰生物发布 2021 年年报
华兰生物 2021 年实现营业收入 44.36 亿，同比下降 11.69%，归母净利润 12.99 亿，同比下降 19.48%，扣非净利润 12.01 亿，同比下降 18.71%；经营性现金流净额为14.32亿元，同比增加8.09%。每股 EPS 为 0.71 元，分配预案为 10 派 2 元（含税）。
简评
业绩低于预期，流感疫苗销售受挫
公司 2021 年全年血制品业务稳定，疫苗业务不及预期。第四季度单季实现营业收入 10.75 亿，同比下降 44.88%，归母净利润 2.42亿，同比下降 62.69%，扣非净利润 2.27 亿，同比下降 62.33%，主因疫情影响、流感疫苗业务 2020Q4 放量增长后在 21Q4 回归常态化。
2021 年血制品业务实现收入 25.98 亿元，同比增长 0.25%，保持稳定。其中白蛋白收入 10.11 亿元、同比上升 5.68%，静丙收入7.09 亿元、同比下滑 13.98 %，其他血制品实现收入 8.78 亿元、同比增长 8.33%。考虑到供给缺口及海外疫情影响，国内诊疗秩序恢复正常使得需求稳定增长，血制品涨价预期依然存在。2021 年疫苗业务实现收入 18.25 亿元，同比下降 24.63%，实现净利润 4.66 亿元，同比下降 30.93%，主要是 2021 年四季度流感疫苗接种人群减少，受新冠疫苗接种影响。 2022 年 2 月公司疫苗业务发展进入新阶段，华兰疫苗正式分拆上市，四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）获批，人用狂犬病疫苗和吸附破伤风疫苗也即将获批。我们认为华兰疫苗上市有利于公司优化人才结构，持续推进疫苗新品种的研发进度，依然看好疫苗业务的长期发展。
血制品业务供需均受疫情影响较大，未来继续稳健
2021 年公司血制品业务收入 25.98 亿元，同比增长 0.25%，其中白蛋白收入 10.11 亿元、同比增长 5.68%，静丙收入 7.09 亿元、同比下滑 13.98 %，其他血制品实现收入 8.78 亿元、同比增长 8.33%。采浆方面，公司现有单采血浆站 25 家， 2021 全年采浆 1000 多吨，较 2020 年有所增长。新产品研发方面，开展人凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物等血液制品的工艺优化，提高血浆的综合利用率，未来上市将进一步提升血制品盈利能力。2022 年考虑到供给缺口及海外疫情影响，白蛋白涨价预期提升，血制品景气度有望提升。
疫苗业务贡献业绩增量，长期前景看好
公司疫苗业务 2021 年收入 18.25 亿元，同比下降 24.63%，实现净利润 4.66 亿元，同比下降 30.93%。主要原因在于， 2020Q4 市场需求急速扩张使得流感疫苗业务放量增长， 2021 年新冠疫苗接种后流感疫苗接种意愿下降，第四季度流感疫苗销量受挫。此外， 2022 年 2 月四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）获批，为该品类国内独家上市，公司人用狂犬病疫苗和吸附破伤风疫苗也即将获批。我们认为华兰疫苗上市有利于公司优化人才结构，持续推进疫苗新品种的研发进度，长期发展空间大幅提升。
毛利率下滑，费用率整体下降
2021 年全年公司整体毛利率为 68.74%，下降 3.96 个百分点，主要是高毛利的疫苗销售占比下降。期间费用率 29.13%，同比下降 1.35 个百分点，费用控制良好：其中销售费用率 17.47%，下降 3.94 个百分点；管理费用率 5.71%，提升 0.68 个百分点；研发费用率 5.72%，提升 1.47 个百分点，主要是直接投入增加所致；财务费用率 0.22%，上升 0.44 个百分点，主要是借款利息增加所致；经营性现金流净额为 14.32 亿元，同比增加 8.09%。
国产生物制品行业龙头，维持增持评级
我们预计公司 2022-2024 年盈利分别为 15.16、18.04 和 20.98 亿元，同比增速分别为 16.7%、19.0%和 16.3%，2022-2024 年每股 EPS 为 0.83、 0.99 和 1.15 元，当前股价对应 2022-2024 年估值分别为 24.4X、 20.5X、 17.7X；华兰生物发展战略明确，行业地位领先，从血制品到疫苗、及单抗药物的生物制品全品类创新发展思路清晰，维持增持评级。
风险提示
血制品安全性问题及单采血浆站监管风险；
疫苗产品风险及行业舆论风险；
新产品研发和上市进度可能不达预期；
流感疫苗销售竞争加剧，业绩可能不达预期。