来源 :华西研究2024-10-30
2024年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为35.8/6.24/6.09/7.41亿元、同比增长23.26%/17.15%/21.09%/53.38%，非经主要为政府补助0.17亿元（同比下降11%），剔除计提绩效方式改变及资产处置收益影响，24年前三季度归母净利7.13亿元，同比增加39.5%。24Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为12.84/2.08/2.08亿元、同比增长19.34%/-9.87%/2.56%，净利下滑主要由于去年同期存在资产处置收益（2200万元），而扣非净利增速低于收入增速则由于24年奖金计提方式改变导致期间费用率增加。
Q3订单持续增长。24Q1-3收入增速分别为8%/15%/13%，我们预计Q4随着基数高企可能放缓。
Q3净利率下降主要受绩效计提及资产处置收益下降影响。（1）24Q3公司毛利率/归母净利率为44.32%/16.18%、同比提升2.11/-5.24PCT，从费用来看，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为8.56%/11.30%/3.84%/1.30%、同比增加1.77/3.21/0.05/0.43PCT，销售及管理费用率增加主要由于主要公司 24 年起改变奖金计提方式，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，其中因奖金计提方式原因销售/管理费用同比增加 4989.1 /3942.4万元。其他收益及投资净收益/收入同比下降0.5PCT；资产处置收益同比下降2.11PCT，主要由于23年同期办公用房处置收益增加；信用减值损失同比减少0.4PCT；所得税/收入同比减少0.78PCT。（2）24年前三季度公司毛利率/归母净利率为42.70%/17.42%，同比增长1.12/-0.91PCT。从费用来看，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.18%/9.87%/3.69%/0.09%，同比增加0.21/0.72/0.72/-0.14PCT；资产减值损失/收入同比增加0.74PCT；投资净收益/收入同比减少0.16PCT，其它收益/收入同比增加0.6PCT；所得税/收入同比增加0.38PCT。
库存增加，前瞻订单增速。24Q3公司存货为7.06亿元、同比增长12.86%；存货周转天数为86天、同比减少8天。公司应收账款为5.67亿元、同比增长11.25%，应收账款周转天数为39天、同比减少3天、环比减少6天。公司应付账款为4.71亿元、同比增长8.24%，应付账款周转天数为62天、同比减少1天、环比减少11天。
投资建议
我们分析，公司作为国内服饰辅料龙头企业，市场给予了较高估值溢价主要在于：凭借高智能化和信息化水平，长期存在抢占YKK份额空间，业绩稳定性强，叠加高分红。1）短期来看，Q4可能随基数抬升而放缓。2）今年户外景气度提升贡献了较大增长，明年可能边际放缓；3）公司“产品+服务”经营理念有望深度绑定客户，随着老客户订单份额提升及新客户拓展有望进一步提高市占率，客户结构持续改善及产品结构高端化升级有望带动公司盈利能力进一步提升。4）公司积极布局海外产能，随着越南产能投产及孟加拉产能爬坡，进一步提升产能规模优势，抢占市场份额。维持公司24-26年营收预测47.02/52.55/58.52亿元；维持24-26年归母净利预测7.1/8.1/9.1亿元，对应24-26年EPS 0.60/0.69/0.78元，2024年10月28日收盘价13.4元对应PE分别为22/19/17X，维持“买入”评级。
风险提示：扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；系统性风险。