来源 :南方plus客户端2021-08-25
8月23日，招商蛇口（001979.SZ）发布的2021年上半年业绩。报告显示，截至2021年6月30日，该公司实现营业收入446.57亿元，同比增长83.62%；净利润58.26亿元，同比增长369.08%；归母净利润42.51亿元，同比增长365.32%。
骄人的业绩背后，招商蛇口的各项盈利能力指标却显得不甚匹配。截至2021年6月30日，招商蛇口的毛利率为25.80%，同比上涨1.95个百分点；净利率为13.05%，同比上涨7.94个百分点；加权净资产收益率为4.43%，同比上涨了3.89个百分点。尽管各项指标同比均有提升，但对比行业平均水平，毛利率和净资产收益率仍处在偏低位置。
报告期内，招商蛇口累计实现签约销售面积770.22万平方米，同比增加54.88%；累计实现签约销售金额1769.76亿元，同比增加59.85%。按照年初定下的3300亿元销售目标计算，今年上半年招商蛇口已完成全年销售目标的53.63%。
在土地储备方面，截至2021年6月30日，招商蛇口累计获取土地63宗，新增土地面积390.45万平方米，总计容建面883.56万平方米，权益面积560.32万平方米。
在财务风险控制方面，截至2021年6月30日，招商蛇口剔除预收账款后的资产负债率为60.26%，净负债率34.74%，现金短债比1.35。对照“三道红线”融资新规，招商蛇口的指标全部在“绿档”，但若仔细分析招商蛇口的财报，会发现其或存在较高的隐形负债。
一方面，截至2021年6月，招商蛇口永续债余额为280.62亿元，较2020年年底204.74亿元增加约75.88亿元。仅报告期内，招商蛇口支付永续债利息就逼近6亿元。此外，今年7月30日，招商蛇口因生产经营需要再度向中原信托申请永续债权投资，总金额不超过100亿元，可分笔（分期）申请。这从侧面反映出，招商蛇口的现金流没有想象中充裕。
另一方面，高额的对外担保余额亦在加剧招商蛇口经营发展的风险性。截至2021年6月30日，招商蛇口及其控股子公司的对外担保余额（不包括子公司为客户提供的销售按揭担保）为459亿元，对合并报表外单位提供的担保余额为69亿元，合计共528亿元。
根据2020年末年报数据显示，招商蛇口的总资产为7372亿元，归属母公司股东净资产为1013.7亿元，招商蛇口目前的对外担保余额高达528亿元，占归属母公司股东净资产的52.09%。此外，值得注意的是，在2021年7月至今不到2个月的时间内，招商蛇口及控股子公司的对外担保余额又增加42.55亿元，至501.55亿元，距其规定的550亿元担保额度限制只有一步之遥。若一旦担保产生问题，势必会对招商蛇口的经营发展产生严重影响。
更值得关注的是，在招商蛇口2660亿元的净资产中，归属于母公司股东权益总计1073亿元，占比约40.34%，而少数股东权益为1587亿元，占比约59.66%。与此相对的是，公司上半年收获的58.26亿元净利润当中，归母净利润为42.51亿元，占比72.97%，少数股东损益为15.76亿元，占比27.05%。这意味着，仅占有招商蛇口四成净资产的母公司股东，获得了公司超七成的净利润，而占有近六成净资产的少数股东，却仅分得了不到三成的净利润。有业内人士分析，这种错配的现象反映出招商蛇口“明股实债”的可能性非常大，其实际债务远比报表呈现的要高。
南方产业智库点评
销售、营收和净利等成长能力指标大幅增长，实际盈利能力偏低。公告显示未踩三道红线，但隐形债务值得关注，除了高达280.62亿元的永续债余额与528亿元对外担保余额以外，占六成净资产的少数股东仅分得不到三成净利，“明股实债”嫌疑较大。