来源 :证券之星2022-04-06
2022-04-06浙商证券股份有限公司匡培钦对招商公路进行研究并发布了研究报告《招商公路2021年报点评：21年归母净利润50亿元实现稳增，稳健行业的成长性价值凸显》，本报告对招商公路给出买入评级，当前股价为7.85元。
招商公路(001965)
新闻/公告
招商公路发布2021年报，全年实现归母净利润49.73亿元，同比大增124%，较2019年增长15%。路产主业内生外延并举、公路产业链相关多元拓展，看好公司超额多维成长性叠加高股息低估值的攻守兼备特性。
投资要点
21年归母净利润落于预告中枢，整体平稳恢复
2021年全国交通运输经济平稳修复，归母净利润49.73亿元，同比增长124%，较2019年增长15%；其中单四季度归母净利润9.51亿元，同比微降2.6%，较19Q4微降5.4%。考虑2021年三、四季度华北汛情及全国局部偶发疫情等突发事件对车流量的影响，业绩恢复基本符合预期。
车流量恢复叠加路产布局完善，提振公路投资运营主业
并表路段车流量恢复带来主业收入增长。截至2021年末，公司公路投资经营的总里程达1.27万公里，在经营性高速公路行业中稳居第一，权益里程为3362公里。2021年，公司投资运营业务营收58.23亿元，较2019年稳增6.7%；其中通行费收入53.90亿元，较2019年稳增6.0%。我们测算投资运营分部并表业务（剔除投资收益）净利润25.00亿元，较2019年增长13.1%。
公司参股上市及非上市路桥企业业绩同样回暖。公司参股多家优质收费公路公司，其中A、H股公路上市公司由12家提升至15家，战略入股山西路桥、齐鲁高速，二级市场购入沪杭甬股份、增持深高速股份，叠加年内新增参股乍嘉苏高速45%股权及昆玉高速50%股权，带动公司2021年实现投资收益39.49亿元，较2019年增长14.7%。
依托平台率先布局，看好智慧交通及交通科技板块先发优势
“十四五”期间，我国交通数智化建设势在必行，公司在做优传统产业的同时，积极布局新业态，在行业内率先布局智慧交通（2021年营收占比10.4%）及交通科技（2021年营收占比19.4%）相关业务，先发优势明显。依托股东实力及投资优势，持续看好公司后续推进相关板块业务向下向外输出。
现金分红总额创新高，行业政策催化仍有空间
现金分红总额历史新高。2021年，公司拟将现金分红总额提升至21.38亿元，同比多增10.44亿元，创上市以来新高，后续或有进一步提升空间。公司业绩具备超额成长性，叠加稳定分红托底绝对收益，带来配置价值。
政策端关注公路相关法律修订推进。2021年11月，交通运输部印发《交通运输“十四五”立法规划》，要求《公路法（修订）》对收费公路筹资、建设、养护、运营、管理等基本制度予以调整和重新明确，实现收费公路健康可持续发展；要求《收费公路管理条例（修订）》明确收费公路偿债期限和经营期限的确定原则，防范政府债务风险。我们判断行业政策端新的“公路法”及“收费条例”有望推进，或将延长收费公路收费期限，从DCF角度将进一步提升公司价值。
盈利预测及估值
公司路产主业同时具备内生外延成长性，此外产业链拓展具备较为广阔的拓展空间与输出优势，与之对比当前PB(LF)仅0.95倍。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别56.70亿元、63.16亿元、69.73亿元，对应当前股价PE分别8.7倍、7.8倍、7.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策往不利方向发展；车流量增长不及预期；外延扩张不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券匡培钦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.58%，其预测2022年度归属净利润为盈利59.07亿，根据现价换算的预测PE为8.17。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为10.59。证券之星估值分析工具显示，招商公路（001965）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)