2025年，对于上海誉帆环境科技股份有限公司（简称：誉帆科技）而言，并不平凡。
这一年，公司完成登陆深交所主板后的资本市场亮相，也交出了上市后的首份年度成绩单。
年报显示，2025年誉帆科技实现营业收入7.59亿元，同比增长3.98%；归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，扣非后归母净利润1.21亿元，在复杂宏观环境、地方财政约束以及市政工程回款周期波动的背景下，仍然保持了营收与利润的稳健增长。
对于一家深耕城市地下管网诊断、修复、养护与智慧化运营的专业技术服务企业而言，经营性现金流由负转正，往往比单一利润指标更能说明问题。
它意味着公司项目回款能力、客户结构质量、内部风控水平和业务可持续性正在形成正向循环；也意味着在地下管网建设改造即将进入“十五五”加速期的背景下，誉帆科技已经不再只是等待行业风口的参与者，而是具备较强承接能力的先行者。
尤其是在国家层面持续推进城市更新、地下管网改造、城市生命线工程和韧性城市建设的大背景下，誉帆科技所处赛道的战略价值正在被重新定价。
过去，地下管网更多被视为城市建设中的“隐蔽工程”；如今，它已经成为城市安全、水环境治理、公共服务保障和新型基础设施建设的重要底座。
一、财务质量完成从“增长”到“造血”的关键跃迁
对于市政管网服务企业而言，收入和利润增长固然重要，但现金流改善才是真正检验经营质量的核心指标。
誉帆科技2025年最具含金量的变化，正是经营性现金流的历史性转正。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额达到1,987.65万元，同比大幅增长161.83%。这一指标的改善，意味着公司在项目获取、合同执行、客户筛选、回款管理和内部风控等多个环节，已经形成更稳健的经营闭环。
在地下管网运维行业，项目客户多为政府主管部门、大型国有平台公司、市政单位及管线权属单位。此类客户信用资质较高，但项目周期较长、财政拨付节奏存在阶段性差异，企业往往面临“利润表较好看、现金流承压”的行业共性问题。
因此，经营性现金流能否持续改善，本质上考验的是企业是否具备高质量客户结构、强项目管理能力和较强回款控制能力。
誉帆科技2025年现金流转正，释放出三个积极信号。
首先，公司收入质量进一步提升。营业收入7.59亿元，同比增长3.98%，表面上看增速并不激进，但在行业回款环境并不宽松的背景下，公司没有单纯追求规模扩张，而是在稳住收入的同时改善现金回收，说明其增长更强调质量而非速度。
其次，公司盈利能力保持韧性。2025年，公司归母净利润1.25亿元，扣非后归母净利润1.21亿元，同比增长0.17%。扣非净利润保持稳定，说明公司的核心主业仍具备较强盈利基础。更重要的是，利润与现金流之间的匹配度正在提升，过去市场容易担心的“账面利润能否转化为真实现金回流”的问题，在2025年得到了一定程度的缓解。
再次，公司资产负债表进一步夯实。截至2025年末，公司归属于上市公司股东的净资产达到14.29亿元，较上年末增长81.21%。上市募集资金净额5.15亿元，也为公司后续技术研发、产能扩张、区域布局和项目承接提供了更厚实的资本底座。对于即将面对“十五五”地下管网建设改造高峰期的企业而言，资金实力不仅决定短期扩张能力，也决定能否承接更大体量、更高复杂度、更长周期的综合性项目。
营收增长说明公司市场需求仍在释放，利润稳定说明主业基本盘仍然扎实，现金流转正则说明公司正在从“项目驱动型增长”逐步走向“高质量经营型增长”。
这一点，在2026年一季度已经得到延续。
公司2026年一季度实现营业收入1.38亿元，同比增长29.17%；归母净利润180.49万元，同比扭亏为盈。对于市政管网行业而言，一季度通常并不是全年项目确认的高峰期，公司能够实现收入较快增长并完成盈利修复，说明2025年积累的订单、能力和客户资源正在逐步进入兑现阶段。
二、从管网修复到全生命周期服务
誉帆科技所处的地下管网服务行业，并不是传统意义上的简单工程施工行业。
过去很长一段时间，城市基础设施建设以增量扩张为主，行业关注点集中在新建道路、新建管线、新建厂站等“从无到有”的工程建设上。
但随着我国城市化进入存量更新阶段，地下管网行业的核心任务已经发生变化：不是单纯新建，而是对已有管网进行排查、诊断、修复、养护、更新和智慧化管理。
这意味着行业竞争逻辑正在发生深刻转向。
传统施工企业更擅长组织施工资源、完成工程建设任务；而誉帆科技的差异化价值，在于其聚焦存量地下管网的病害诊断、非开挖修复和智慧化运营，解决的是城市管网“看不见、摸不清、修不好、管不久”的系统性难题。
公司作为国家级专精特新“小巨人”企业和高新技术企业，已经形成了集“咨询、诊断、治理、养护和设备材料制造”为一体的完整产业链能力。
管网全息溯源与智慧诊疗排查、地下管网原位原貌微创修复及系统提质、管网全生命周期精细化运维与长效保障、管网运维数智底座建设与核心材料装备智造。
这四条业务线背后，对应的是地下管网行业从“粗放式治理”向“精细化治理”的整体升级。
第一，排查诊断环节是管网治理的前提。地下管网长期埋于地下，存在病害隐蔽、权属复杂、数据缺失、雨污混接难以识别等问题。传统治理方式往往依赖经验判断和局部开挖，效率低、扰动大、成本高。誉帆科技通过智慧诊疗排查、管网溯源和信息化手段，将隐蔽的地下资产转化为可识别、可记录、可分析的数据对象，为后续治理提供依据。
第二，非开挖修复环节是行业技术门槛最集中的部分。城市地下管网往往穿越道路、河流、铁路、建筑密集区和复杂地下空间，传统开挖方式不仅成本高，而且会影响交通和城市运行。誉帆科技自主研发的“坍塌变形管道非开挖修复技术”“变径管道非开挖修复技术”“倒虹管气体翻转+热水固化修复工艺”等，针对的是传统技术难以处理的复杂工况，包括穿越河流及铁路的倒虹管、大曲率转弯管道、变径管道、严重坍塌变形管道等。这类技术突破，构成了公司区别于普通工程企业的重要壁垒。
第三，运营养护环节正在成为公司新的增长亮点。2025年，公司养护类业务收入达到8,592.25万元，同比增长145.94%。这一数据值得高度重视。它说明地下管网市场的需求正在从一次性工程治理，逐步向长期运维服务延伸。城市地下管网不是修完即结束的静态资产，而是需要长期巡检、维护、监测、评估和更新的动态系统。养护业务高增长，表明誉帆科技正在从项目型收入向持续型服务收入拓展，收入结构有望进一步优化。
第四，数智化平台和设备材料制造能力，将提升公司综合解决方案的附加值。随着城市生命线工程、智慧城市体检、地下管网“一网统管”等概念加速落地，管网行业未来的竞争不只是施工能力竞争，更是数据能力、算法能力、设备能力和系统集成能力竞争。誉帆科技持续加码AI赋能管网信息化、压力流管道检测与修复等前沿方向，正是顺应这一趋势。
从研发投入看，公司2025年研发投入约2,904.14万元，研发人员增至144人，同比增长8.27%。截至报告期末，公司累计获得相关专利130项，其中发明专利35项、实用新型90项、外观设计5项，并拥有计算机软件著作权29项。
在不少传统工程类企业中，研发投入往往容易被视为成本项；但对于誉帆科技而言，研发投入更像是未来订单能力和项目溢价能力的前置储备。
地下管网行业越往深处走，越会遇到复杂管径、复杂材质、复杂工况、复杂权属和复杂环境约束。能否用非开挖、智能化、低扰动、高效率的方式解决问题，将直接决定企业能否从普通项目中突围，承接更高难度、更高价值的城市更新任务。
因此，誉帆科技2025年利润增速相对克制，并不能简单理解为成长动能不足。
相反，在收入稳增、利润稳定、现金流改善的基础上，公司仍然保持较强研发投入和人才储备，说明管理层并未以短期利润最大化为唯一目标，而是在为未来更大规模的行业需求做能力建设。
这也是2026年一季度业绩表现的重要解释。
公司一季度营收同比增长29.17%，归母净利润同比扭亏为盈，说明前期技术、人才、市场和资金储备已经开始转化为经营结果。
三、地下管网改造进入“十五五”战略窗口期
地下管网不是一个短期概念，也不是单一市政工程市场。它连接着城市排水、污水处理、供水、燃气、供热、防涝、地下综合管廊、城市安全运行和公共服务保障，是城市基础设施体系中最基础、也最容易被忽视的部分。
过去数十年，我国城市建设以大规模增量扩张为主，城市道路、住宅、产业园区和公共设施快速铺开，地下管网也随之大规模建设。但在长期高速建设之后，存量管网老化、雨污混接、渗漏破损、淤堵沉积、排水不畅、内涝风险、燃气安全隐患等问题逐步显现。
城市基础设施的重点，正在从“建得快”转向“管得好、修得准、运行安全”。
这一变化，正好对应誉帆科技的核心能力。
公司聚焦的并不是简单新建工程，而是存量地下管网的病害诊断、非开挖修复、智慧化运营和全生命周期管理。
换句话说，当城市发展从增量建设转向存量更新，誉帆科技所提供的服务正处在行业需求升级的核心位置。
从政策层面看，2025年以来，城市更新和地下管网改造相关政策密集出台，行业天花板明显打开。
《中共中央办公厅国务院办公厅关于持续推进城市更新行动的意见》明确将地下空间和管网改造作为城市基础设施建设的重要内容，要求全面排查风险隐患，加快城市燃气、供水、排水、污水、供热等地下管线管网和地下综合管廊建设改造，并强调完善建设运维长效管理制度，推动城市供水设施改造提标，加快建立污水处理“厂网一体”建设运维机制。
《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》提出，要高效利用城市地下空间，因地制宜建设地下综合管廊，加快推进新型城市基础设施建设，并实施城市基础设施生命线安全工程，守牢城市安全运行底线。
财政部、住房城乡建设部发布的《关于开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动的通知》明确，中央财政资金将重点支持城市供排水、燃气、供热等地下管网更新改造，经济集约型综合管廊建设，以及生活污水处理“厂网一体”、管网全覆盖样板区建设等核心硬件设施提升。
国家发展改革委2025年“两重”建设项目清单，也将城市地下管网建设改造纳入国家重大战略实施和重点领域安全能力建设支持范围，通过超长期特别国债资金，专项支持城市燃气、排水、供水等地下管网及设施项目，提升城市安全韧性。
更具长期意义的是，国家发改委相关表述显示，“十五五”时期预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元。这意味着地下管网改造不再是局部性、阶段性工程，而是未来多年城市建设与公共安全体系中的重要投资主线。
公司已经完成全国20余个核心城市的战略布局，具备跨区域项目拓展和服务能力。在地下管网市场从区域分散走向系统化治理的过程中，具有品牌公信力、技术储备、项目经验、资金实力和全国布局能力的企业，更容易获得大型综合项目机会。
这也解释了为什么誉帆科技的上市节点具有特殊意义。2025年公司完成主板上市，募集资金净额5.15亿元，正好衔接地下管网改造政策加速期和“十五五”投资窗口期。
资本实力增强、现金流改善、研发持续投入、业务结构升级和政策需求释放，正在形成多重共振。
当然，地下管网行业不会是短期爆发后迅速结束的赛道。它更接近一个长期、持续、复合型的城市基础设施更新市场。真正能够胜出的企业，也不会只是靠单次工程订单拉动，而是要具备持续诊断、持续修复、持续运营和持续迭代的能力。
从这一点看，誉帆科技的优势并不只在于它已经处在政策风口上，更在于它的能力结构与行业未来方向高度一致。举报/反馈