来源 :大众证券报2023-08-04
华纬科技(001380)是全球车用弹簧龙头企业，深耕弹簧行业40余年，1994年开始研发汽车弹簧，引领了汽车弹簧实现国产替代的进程，公司产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等。依托杰出的技术实力和不断扩张的业务体量，公司弹簧产品应用领域已由汽车行业外延至轨道交通、工业机器人、农用机械等领域，持续积累业绩增长潜力。
下游汽车弹簧市场发展向好，自主替代空间广阔。弹簧是一种利用弹性来工作的机械零件，具备减震、储能、控制、维持张力等多方面功能，广泛应用于交通运输设备、机械行业、仪器仪表、五金家电等行业。乘用车悬架主要采用螺旋弹簧和空气弹簧两种弹簧，25万元以下车型占据主流市场，市场中至少还将有80%的车型继续采用低成本的螺旋弹簧作为悬架弹簧。公司乘用车客户覆盖自主品牌头部客户，未来成长有望受到自主品牌份额提升驱动。据统计，2022年公司悬架弹簧市占率同比上升3.52个百分点至17.78%，相对自主品牌市占率而言仍处低位，公司产品质量已在头部自主品牌得到充分验证，随着后续良好示范效应的显现，预计公司产品市占率仍具备较为广阔的提升空间，未来潜力十足。
公司为技术驱动型企业，研发费用近三年不断增长，研发费用率保持在4.5%左右。2022年公司研发费用为4074.43万元，同比增长28.93%，研发费用率为4.58%，公司自成立以来，技术实力持续位于行业前列，引领了中国汽车弹簧行业的技术进步。目前公司仍有多种创新的工艺处于研究和调试阶段，预计公司将继续保持技术领先优势，不断推进汽车弹簧的工艺改良与技术创新。
公司客户资源优质，深度绑定自主品牌。公司依靠多年的技术积累实现了国产汽车弹簧与国际领先水平的齐平，伴随国内主机厂产业链自主可控诉求的提升，公司产品不断进入自主品牌供应链，目前已覆盖包括了吉利、长城、比亚迪、红旗、长安、北汽、上汽、奇瑞、江淮、小鹏汽车、蔚来汽车、领克汽车等在内的乘用车自主品牌和一汽东机工、瑞立集团、万都、万安科技、南阳淅减、法士特等Tier1供应商。同时，公司产品质量得到国际客户认可，进入采埃孚、瀚德、克诺尔、班迪克斯等海外知名Tier1供应商的全球供应链体系，积累起良好的市场口碑。
新产能释放，公司迎来快速发展。2020-2022年，公司主要产品产能利用率均保持在90%以上，扩产需求强烈。根据公司IPO募投项目规划，按照现有规划，公司2025年产能预计为2022年的2.5倍。在新产品方面，公司2023年稳定杆出货量预计在500万台，相比2022年增长一倍以上，预计2025年完成10万套机器人等机械类弹簧配套。制动弹簧方面，有望不断拓展更多海外商用车客户。此外，在机器人及工程机械等领域，公司不断拓展新的下游客户。
中国银河证券表示，公司是国内自主品牌乘用车的优质供应商，核心客户群稳定，下游需求旺盛，扩产进程顺利，伴随下游客户产品销量继续提升，公司产品出货量有望继续增长，带动公司业务规模扩大，且下游应用领域不断拓展，持续增长可期。预计公司2023-2025年营业收入分别为12.82亿元、17.76亿元、23.13亿元，同比增速分别为44.01%、38.57%、30.20%，归母净利润为2.08亿元、3.08亿元、3.92亿元，对应EPS分别为1.61元、2.39元、3.04元。公司2024年预估PE估值为13.85倍，低于可比公司均值。考虑到公司的核心客户群在新能源车渗透率不断提升的背景下所具备的销量增长潜力，公司未来业绩有望继续保持较高速增长，给予公司2024年25-30倍PE估值，对应目标价59.75-71.70元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。
中泰证券表示，公司已成长为弹簧工业平台型企业(不限于汽车)，下游除汽车外，已延展至轨道交通、工业机器人、工程机械以及电器能源等领域，产能扩张有望带动业绩增长。预计公司2023-2025年营收分别为12.2亿元、18.3亿元、24.8亿元，同比增速分别为37.0%、50.0%、35.3%;实现归母净利润1.59亿元、2.47亿元、3.47亿元，同比增速分别为41.4%、55.7%、40.4%，考虑到公司产能逐渐释放，业绩保持高增长，首次覆盖，给予“买入”评级。