2023年12月14日盘中，慕思健康睡眠股份有限公司（以下简称“慕思股份”，001323.SZ）的股价跌至29.00元/股，创下该公司自2022年6月上市以来新低。慕思股份IPO发行价格38.93元/股，目前公司股价早已跌破发行价，公司市值也只有120亿元。
与此同时，慕思股份营收持续下滑，2022年营收同比下降10%，今年前三季度同比下降8%。慕思股份2023年营收能否赶超2022年，仍留有悬念。
01
营收下滑净利润增加
信息显示，慕思股份成立于2007年4月30日，总部位于广东省东莞市，是一家集研发、设计、生产、销售、服务于一体的健康睡眠系统整体解决方案服务商，产品包括床垫、床架、床品等。其中，床垫是慕思股份的核心产品。
2022年6月23日，慕思股份在深交所上市，上市后慕思股份的营收增速明显在放缓。
财务数据显示，2020年至2022年，慕思股份的营业收入分别为44.52亿元、64.81亿元和58.13亿元；同比增长15.29%、45.56%和-10.31%；同期归母净利润分别为5.36亿元、6.86亿元和7.09亿元，同比增长61.06%、27.99%和3.27%。
可以看到，慕思股份2020年、2021年的业绩呈现快速增长趋势，到了2022年，其营收和净利润增速开始明显下滑，特别是营收同比增速甚至为负。
对于2022年业绩“变脸”的原因，慕思股份表示，受经济环境影响，总体终端消费需求仍处于较低水平，公司营业收入同比下降，主要是终端消费恢复不及预期导致渠道订单下滑所致。
2023年，慕思股份的营收增速仍没提起来。三季报显示。慕思股份今年前9个月的营业收入为38.05亿元，较2022年同期的41.53亿元下降8.38%。再对比2021年的42.72亿元，慕思股份已经连续两年前三季报营收同比下降。
不过，与营收下降形成强烈反差，慕思股份的盈利能力却进一步提升。财务数据显示，慕思股份今年前三季度的净利润达5.18亿元，较2021年（4.13亿元）和2022年（4.27亿元）前三季度的净利润，同比均有所增长。
慕思股份表示，前三季度营收同比下降的原因，主要是直供、直营收入的下降，特别是取消与欧派家居（603833.SH）的合作导致收入下降。
据招股书披露，欧派家居一直是慕思股份的大客户。2021年上半年，慕思股份对欧派家居的销售金额达2.43亿元，占当期营业收入的8.65%。但上市后的年报或季报中，慕思股份均未披露前五大客户的具体名字。信息显示，目前，欧派家居仍持有慕思股份1.35%的股权，为慕思股份第八大股东。
对于净利润提升的原因，慕思股份表示，今年实施“降本增效”，前三季度的销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降4.93%、6.43%和594.94%，由此实现净利润5.18亿元，较2022年前三季度的4.27亿元增加21.44%。
02
与供应商关系引关注
一直以来，慕思股份在互联网上名气较大，特别是今年“双十一”期间与头部主播合作直播的“带货风波”更是闹得沸沸扬扬，全网皆知。但实际上，慕思股份的销售仍倚重传统经销商。
据三季报披露，慕思股份今年前三季度来自经销、电商、直供、直营渠道的销售收入分别为28.99亿元、6.40亿元、1.42亿元和1.03亿元，在主营收入中的占比分别为76.19%、16.82%、3.73%和2.71%。
而受电商、直播等新模式兴起的影响下，慕思股份也希望能提高公司线上卖货的比重。据2022年年报披露，慕思股份2023年将加大对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道的资源投入，加大短视频直播种草引流活动力度。
特别是今年“双十一”期间与头部主播合作直播卖货，更是将慕思股份的关注度大大提高。但直播中将原价13800元/套的“大黑牛软床”降价至5800元/套，再赠送“黑金”床垫及金嫂子炒锅，导致“大黑牛软床”的最终到手价仅4980元/套，也引起了慕思股份经销商的不满。
随后，慕思股份表示，会根据现有的订单，合理安排咨询、排产和发货，短期内不会再与头部主播合作。
与此同时，慕思股份与经销商的关系也进一步捆绑。11月26日，慕思股份发布公告称，公司部分经销商计划自2023年8月26日起6个月内增持本公司无限售流通A股股份，拟增持股份金额不低于3500万元，不超过7000万元，截至11月24日，合计增持金额3688.71万元。
IPG中国区首席经济学家柏文喜认为，慕思股份目前仍依赖于传统经销商，而在互联网经济的大趋势下，慕思股份想要提高线上销售比重也可以理解，传统销售渠道与线上销售的矛盾并非不可调和，如何找到两者之间的平衡点，至关重要。
营收构成显示，今年前三季度，慕思股份的四大营收渠道中，经销商的营收占比较2022年同期增加了4.7%、电商同比增加了23.35%，直供、直营却分别同比下降了76.57%和54.37%。
在传统经销渠道仍是慕思股份业务发展基本盘的情况下，慕思股份如何通过电商、直供、直营等渠道提升公司业绩，投资者可持续关注。
03
股价大跌之后券商仍看好
2022年6月23日，慕思股份在深交所上市，首次公开发行股票（IPO）价格38.93元/股，当天收报56.06元/股，上市首日大涨44%。
上市次日，慕思股份以59.67元/股开盘，收盘报51.03元/股。结果，慕思股份“开局即巅峰”，59.67元/股也是其股价最高点。随后一年多，慕思股份的股价一路波动下跌。
2023年12月14日，受IPO前已发行的3800万股解禁公告影响，慕思股份的股价触及上市新低29元/股。截至12月18日，慕思股份收报30.14元/股，公司市值120.56亿元。
慕思股份上市以来股价走势
（数据来源：腾讯自选股App）
虽然慕思股份上市后股价持续下跌，却也有不少券商表示看好。
比如，开源证券认为，慕思股份大力发展电商业务、门店开拓稳步推进，盈利能力提升逻辑通顺，看好其毛利率、净利率逐步提升。信达证券则认为，慕思股份作为国内睡眠产品行业的龙头企业，中高端定位品牌力突出，公司通过持续拓展渠道、丰富品类齐发力，长期发展值得期待。
海通证券认为，慕思股份今年下半年保增长成效显著，加之下半年各种势能营销活动，多种办法带动销售业绩提升。预计2023年净利润为8.27亿元，同比增长16.7%，给予慕思股份2023年20倍至21倍的PE估值，对应合理价值区间41.35元至43.41元，给予“优于大市”评级。
数据显示，近半年有33家券商看好慕思股份，包括9家增持、24家买入。