距IPO募资约12亿仅一个月，箭牌家居(001322.SZ)已筹划向银行“借”下一年的钱了。
11月底，卫浴龙头箭牌家居发布公告称，2023年度拟向银行申请总额约为88.21亿元的综合授信，并以公司及各子公司来提供相应的担保。据悉，如果前述担保额度全部实施，箭牌家居对外担保的总额约在88.21亿元以内，将占公司最近一期净资产比重的297.18%。
虽然在上市公司中为补充资金而进行高额担保的情况并不少见，但箭牌家居于10月26日刚登陆深主板，并且获得11.56亿元IPO募集资金“进账”，账上资金理应比较宽裕。
此时又向银行寻求80亿贷款，或将为自身悬挂一把担保率过高的“达摩克利斯”之剑，此举释放出了什么信号?
大举扩张 资金缺口难填
客观来说，箭牌家居的业绩表现超过多数陶瓷卫浴上市企业。南方财经全媒体记者梳理发现，在箭牌家居上市前，我国陶瓷卫浴上市企业已有六家，分别是东鹏控股、海鸥住工、瑞尔特、惠达卫浴、建霖家居、松霖科技。根据2021年的营收和净利润规模来看，箭牌家居处于行业“一哥”地位。
(数据来源：wind，南方财经全媒体制图)
虽然业绩表现不俗，但对正处于大举扩张和转型升级的箭牌家居而言，投资花钱的速度更快。
2022年前三个季度，箭牌家居的货币资金缩水近12亿元。三季报显示，截至2022年9月30日，箭牌家居的货币资金为3.94亿元，而其在2022年年初的货币资金为15.62亿元。
账上十几亿的资金用作了何处?据箭牌家居解释，货币资金减少主要是缩短了材料采购供应商的付款周期、增加了固定资产投资付款造成。财报数据显示，箭牌家居的应付票据和应付账款的确大幅减少，从2021年12月31的34.14亿元降至2022年9月30日的22.83亿元，九个月内“减债”11.31亿元。
大量现金支出，得以让公司“举高债前行”的局面稍有缓解。2019-2021年，箭牌家居的资产负债率连续3年处于60%以上的高位，箭牌家居在招股书中也坦言，公司上市前的资金来源主要依靠银行债务融资、股东投入、自身积累等，资产负债率较高。到2022年第三季度，箭牌家居负债率为58.77%，较2021年底降低了7.31%。
除此之外，箭牌家居近期在投资方面的“大手笔”同样不容忽视。2021年公司在投资方面的资金流出陡然增加。数据显示，箭牌家居投资活动产生的现金流量净额为-12.14亿元，资金流出的规模是2020年-5.91亿元的两倍。其中，新建生产基地和箭牌总部大厦是耗资较大的项目。
2021年在建工程中，北围箭牌总部大厦新增资金1.17亿元，北围箭牌厂房建设新增资金4.04亿元，两大项目已花费资金7.5亿元，占在建工程总金额中的65.15%。当前，箭牌家居在佛山、肇庆、景德镇等地拥有8个生产基地，以及2个在建基地，在建的工程项目较多。
而在新业务的拓展上，箭牌家居押宝智能制造赛道，计划为智能化转型升级“砸”钱进去的钱同样不少。
据悉，箭牌家居IPO募集资金总额约12.25亿元，扣除发行费用后募集资金净额约11.56亿元。这笔募资的最大投向是智能家居，据箭牌家居介绍，计划将5.5亿元募资用于智能家居相关项目，占募资净额比例达47.58%，而主营的卫浴项目则拟使用3.6亿元。
市场分析认为，2021年，处于头部的多家陶瓷企业纷纷布局了较大规模投资扩张，资本的大规模入局，将加速加剧建陶行业的洗牌淘汰，进一步提升行业集中度。作为行业龙头，箭牌家居同样在大举扩张产能，以在行业竞争格局中握住新机遇。但快速扩大经营规模、优化产品结构的过程中同样也给企业带来了巨大的资金压力，或成为箭牌家居上市一个月后便向银行寻求80亿贷款的主要原因。
高额举债 存有隐忧
值得注意的是，受房地产下行以及行业竞争加剧，加之2022年以来原材料价格上涨，运输、燃料等成本节节攀升，陶瓷卫浴行业普遍承压。
三季报显示，箭牌家居的营业总收入为52.67亿元，同比下降了6.23%，但其归母净利润为4.23亿元，同比增长30.26%。营收下降净利润反增的主要原因是公司前期对产品进行了提价，然而当前原材料价格已经整体趋于平稳，通过这种情况带来的上升是否能持续、箭牌家居的盈利能力将如何保证，是摆在公司面前的一大考验。
券业分析人士向南方财经全媒体记者表示，2019-2021年，箭牌家居经营活动的现金流增速低于投资扩张的速度。在房地产行业不景气的大环境下，明显会放大公司的经营风险。
(来源：箭牌家居上市招股书)
事实上，房地产行业的不平静已经波及到了箭牌家居。2019年-2022年第三季度，公司应收账款分别为2.17亿、2.37亿、3.20亿以及3.00亿，占流动资产的比例分别为7.97%、7.80%和9.08%和12.97%，呈上升趋势。在招股书报告期内，账龄超过1年的应收账款占比分别为38.50%、46.89%和34.48%，逾期应收账款占比分别为38.63%、48.10%和50.25%。
对此，箭牌家居在招股书中表示，应收账款规模增加，主要原因为恒大等地产商流动性危机爆发，导致相关款项尚未收回。而据2022年中报，恒大地产旗下子公司深圳恒大材料设备有限公司为箭牌家居的应收账款第一大欠款人，欠款金额为6,264.34万元，相较于2021年末欠款金额有所增加。
从三季报数据来看，箭牌家居的营收再次进入下滑通道，对于走出行业周期找到新的业绩增长点，箭牌家居对智能赛道寄予了厚望。箭牌家居表示，若智能家居产品产能技术改造项目开始投入后，预计年均增加营业收入约12.59亿元，年均净利润约1.41亿元，其中占2020年度营收和净利比例分别为19.36%和23.94%。
当前的陶瓷卫浴企业，在主业之外均在布局智能赛道。但在智能家居赛道已然强者林立，例如跨界加入智能家居赛道的华为、小米以及泛家居领域体量大的头部企业等，加之房地产行业增长变换，家装周期延长，箭牌家居能分到多少蛋糕也有待观察。
在此节点，箭牌家居通过公司以及旗下12家子公司提供担保，向银行申请综合授信以快速扩张，而且这12家子公司中，有2家净利润亏损，7家负债率超过70%，或将为这家新上市龙头企业埋下债务隐患。