4月26日，阳光乳业更新招股书并开始线上线下询价。
2019、2020及2021年，阳光乳业营收分别为5.43亿元、5.23亿元、6.3亿元；同期归母净利润为1.04亿元、1.05亿元、1.36亿元。
自2021年6月首次递深市主板上市申请后，阳光乳业一路在质疑声中向前推进IPO，最终在近期获证监会首发通过的批复。
此次IPO阳光乳业拟募资6亿，其中2.83亿用于江西基地乳制品扩建及检测研发升级、1.42亿用于安徽基地乳制品二期建设项目、1.75亿用于营销渠道和品牌推广项目。
毛利率四年降4.77个百分点
招股书显示，2021年，阳光乳业营收6.3亿元，同比增长20.69%，相应营业成本3.87亿元，同比增长17.63%。
2021年度，阳光乳业毛利率为38.42%，同比上升1.37个百分点。同期可比公司毛利率均值为30.47%。
东北证券研报指出，低温奶售价是常温奶售价的1.5-2倍，低温产品的毛利率远高于常温产品。
产品端看，阳光乳业与新乳业很像，均以低温为核心。招股书显示，阳光乳业营收中，低温产品占比高达80%。
不过拉长时间来看，阳光乳业毛利率则呈现总体下降态势。2018至2020年，主营业务毛利率分别为43.19%、42.94%、37.05%。
对比2018年峰值，阳光乳业毛利率下降了4.77个百分点。
对此，阳光乳业解释称，2020年度和2021年度，主营业务毛利率有所下降，主要系根据“新收入准则”的规定，将合同履约相关成本纳入“营业成本”核算所致。
如剔除履约成本影响，2020年和2021年的主营业务毛利率分别为41.39%和42.57%，毛利率水平基本保持稳定。
具体来看，低温乳制品毛利率45.62%，占比83.48%；低温乳饮料毛利率51.42%，占比3.69%。
常温奶方面，常温乳制品毛利率21.4%，占比7.14%，常温乳饮料毛利率18.74%，占比5.7%。
虽然低温奶拥有较高毛利率，但券商研报指出，2020年低温鲜奶市场空间达360.9 亿元，近5年复合年均增长率为9%。从总体规模看，低温奶和常温奶短中期的市场体量差难以改变，常温奶规模仍是低温奶的3倍左右。
不考虑“履约成本”的情况下，2019至2021年，阳光乳业乳饮料的毛利率分别为38.43%、32.83%和 31.59%，整体毛利率有所下降。阳光乳业称，乳饮料单位售价保持稳定，毛利率波动主要受单位成本波动影响。
阳光乳业表示，近年来，乳饮料单位成本上升，公司更多地使用价格更高的生鲜乳替代乳粉生产乳饮料，使得乳饮料直接材料成本上升，导致公司的单位成本上涨幅度高于单位售价的上涨幅度。
近98%收入来源于江西省内
公开资料显示，阳光乳业成立于2008年，主要从事液态乳、含乳饮料的研发、生产和销售。
对比同行，2021年，蒙牛营收达881.415亿元，同比增长15.9%；全年归母净50.25亿元，同比增加42.6%。
2021年，伊利实现营收1105.95亿元，同比增14.15%，净利润87.32亿元，同比增23%。
奶源供应方面，2021年来，各大乳企对上游奶源的争夺战，几乎已至白热化。
如2021年12月22日，蒙牛与临县人民政府、草原和牛举行5000头奶牛养殖项目战略合作签约仪式。12月19日，伊利集团潍坊项目配套10万头奶牛牧场项目全面落地建设。
在奶源争夺中，体量较小的乳企如何与头部房企竞争，是阳光乳业面临的一大问题。
“公司自有牧场生鲜乳供应比例在10%左右，主要通过从合作牧场采购生鲜乳以满足日常生产需求。”阳光乳业表示。
对于奶源供应，阳光乳业在招股书中称，近年来通过主动调整奶源布局，已形成了近距离奶源与优质奶源相互兼顾的供应格局，并建立了公司自有的有机奶源供应渠道。
此外，阳光乳业还面临着过于依赖本土市场的问题。
数据显示，其主营业务收入源自于江西省的占比分别为97.92%、98.42%、97.79%，源自于省会南昌市的收入分别为57.56%、56.09%、56.28%。
招股书显示，安徽是阳光乳业未来发力的重点，如六安市及合肥等地区。不过2021年，安徽阳光录得净利润为-641.58万元。
2019至2021年，阳光乳业省外的主营业务收入分别为812.47万元、1147.98万元、1985.22万元。
而即便在省内，江西省如大富乳业、牛牛乳业、青草奶业，都是阳光乳业的有力挑战者。
产能利用率方面，2018-2021年，阳光乳业产能利用率分别为80.12%、77.10%、66.42%、77.21%，存在一定的波动，特别是 2020 年产能利用率较低。
大手笔分红，大股东分得4.68亿
公开信息显示，阳光集团为阳光乳业的控股股东，发行前，阳光乳业实际控制人胡霄云未直接持股，但通过控制银港投资、南昌致合间接控制97%的股份。
相比于业绩表现平平，阳光乳业分红可谓大方。
2018年至2021年期间，阳光乳业进行了6次分红，累积分红达4.83亿元，目前均已实施完毕，根据财务数据，阳光乳业近四年分红总额超过同期净利润。
IPO前夕，2021年4月18日，阳光乳业还向股东派发了1.5亿元。
据此计算，2018年来，约4.68亿的分红流入了胡霄云的口袋。
此外，IPO前夕，阳光乳业还将剥离了一些子公司。
其中，阳光乳业转让了旗下主要从事婴幼儿奶粉生产、销售的子公司呼伦贝尔纽籁特乳业有限公司。招股书显示，纽籁特因业务发展未达预期目标，持续亏损，2020年8月被阳光乳业以150万元的价格转手欢恩宝。
纽籁特曾用名为“呼伦贝尔阳光”，2016年曾因三聚氰胺检测数据不符合记录检验情况而被要求停产整改。
此外，阳光乳业的经销商名单中包含大量公司的前员工及间接股东。
以阳光乳业第一大客户“吉安市经销商胡志”与第二大客户“景德镇市经销商符立良”为例，二者均为阳光乳业前员工，2021年为阳光乳业贡献营收合计0.4亿元，合计占销售收入的比例为6.35%。
招股书显示，作为该公司前员工及间接股东的经销商共21名，贡献营收合计0.99亿元，占总营收18.91%。