来源 :中邮证券研究所2023-08-17
事件
公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营业收入49.72亿元，同比下滑13%；实现归母净利润5.44亿元，同比下滑21%;实现扣非归母净利润5.31亿元，同比下滑12%，其中Q2单季度实现营业收入28.05亿元，同比下滑7%；实现归母净利润2.91亿元，同比下滑37%；实现扣非归母净利润3.11亿元，同比下滑22%。
核心观点
受原材料价格变动及海外需求下滑影响，Q2营收短期承压。23H1公司营业收入同比下滑13%，按地区细分来看，公司外销/内销分别实现营业收入41.38/8.34亿元，同比增速分别为-14%/9%。
按产品细分来看，公司智能电视/智能交互显示产品业务收入分别为24.95/20.29亿元，同比增速分别为0%/-20%。智能电视：23H1公司智能电视出货量同比增长14%，受原材料面板价格变动影响，产品售价有所下调；智能交互显示产品：智能交互显示产品出货量同比增长44%，其中，智能交互平板出货量同比下降32%；专业类显示产品出货量同比增长117%；创新类显示产品出货量同比增长127%，公司专业类及创新类显示产品出货量增长亮眼，受去年高基数及海外需求有所下滑影响，公司智能交互平板出货量增速同比下滑，随着面板价格持续提升以及海外需求逐步修复影响，公司智能交互平板出货量有望恢复增长态势。2023年4-7月，液晶电视面板（55寸）价格同比增速分别为1%/22%/34%/51%；液晶显示器面板（21.5寸）价格同比增速分别为-27%/-18%/-7%/-1%，反映出下游需求持续修复，另外，原材料价格提升有望传导至公司产品售价，有利于公司营收端修复。展望未来，公司智能创新显示产品（如运动镜、美妆镜、随心屏等）均可为AI应用落地场景，有望充分受益于AI智能发展浪潮。
Q2业绩短期承压。23Q2公司销售毛利率达18.41%，同比-2.07个pct，环比-0.66个pct，公司销售净利率达10.41%，同比-4.97个pct，环比-1.28个pct。
区域细分来看，23H1公司外销毛利率为19.4%，同比-0.7个pct；内销毛利率为15.2%，同比-1.7个pct。产品细分来看，23H1公司智能电视毛利率为15.68%，同比-0.21个pct；智能交互显示产品毛利率为24.21%，同比-1.12个pct。
费用端来看，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.65%/2.91%/5.81%/-3.04%，同比分别+0.51/+0.54/+1.18/-0.44个pct。公司销售净利率同比下滑幅度较大，主要系原材料价格传导周期及高基数（22年Q2归母净利润同比增速达251%）影响。
维持“买入”评级。考虑上半年下游需求有所承压影响，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为130/154/187亿元（前值为141/170/203亿元），同比分别增长12%/19%/21%，归母净利润分别为12.59/16.48/20.38亿元（前值为15.18/17.29/21.06亿元），同比分别增长-17%/31%/24%，摊薄每股收益分别为1.85/2.42/3.00元（前值为2.23/2.54/3.10元），对应PE分别为14/10/8倍。
风险提示
宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。