来源 :招商军工研究2023-09-01
事件：
公司发布2023年半年度报告，期内实现营业收入1.65亿元，同比增长44.44%；实现归母净利润6,461.95万元，同比增长16.19%；实现扣非归母净利润5,610.88万元，同比增长24.86%。
评论
1、相控阵T/R芯片业务高速增长，多个应用领域实现量产。
2023年上半年，公司实现营业收入（1.65亿，同比+44.44%）；实现归母净利润（6,461.95万，同比+16.19%）；实现扣非归母净利润（5,610.88万，同比+24.86%）。主营业务快速发展：①相控阵T/R芯片业务：营收同比+46.72%，报告期内，公司在星载领域继续保持领先优势，遥感、通信等多个卫星项目按计划交付；同时地面领域产品品类不断拓宽，各类型、不同应用场景的雷达配套T/R芯片已进入量产阶段，成为公司营收的有力支撑，其中配套产品GaN系列芯片持续规模供货，进一步拓展高功率相控阵雷达的应用领域；另外，公司在机载领域取得突破性进展，公司参与的多个项目陆续进入量产阶段，配套产品在多个型号装备中开始批量交付。②研制技术服务：上半年无收入，去年同期178.30万元，体量极小。
2、产品结构变化导致毛利率波动，期间费用率下降明显。
盈利能力方面，公司整体销售毛利率为60.07%，同比下降6.18pct。管理费用（1083.22万元，+40.97%），主要系新增经营场所房屋租赁所致；销售费用（428.59万元，+17.10%），主要系营销人员薪酬增加所致；财务费用（-214.45万元，去年同期-20.71万元），主要系银行存款利息增加所致；研发费用（2252.97万元，+113.98%），主要系研发项目增加，公司加大研发投入所致。三项费用率为7.85%，同比下降1.88pct，主要系公司营收增速较大。公司整体销售净利率为39.10%，同比下降9.50pct。由于报告期内公司交付产品结构变化，毛利率及净利率较上期下滑。
3、在公司发布的23年关联交易预测中，预计向集迈科采购商品与服务4200万元。
公司关联交易主要为向集迈科采购，23年预计为4200万元，大幅增加，预计2023年公司加大上游备货、产品交付量大幅上升。
4、卫星互联网持续扩容及试验星发射后将加速产业爆发。
自2020年9月国内某公司申请的GW-A59和GW-2的12992卫星星座计划及300颗中国航天科工集团超低轨通遥一体化星座计划，上海市松江区委书记程向民公开表示打造低轨宽频多媒体卫星“G60星链”，实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施1296颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。2023年7月9日，我国在酒泉卫星发射中心使用长征二号丙运载火箭，成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空。目前卫星互联网依然处于主题投资阶段，但是星座的持续扩容带来市场空间的扩张，试验星的成功发射带来主题的落地，种种事件不断推动卫星互联网产业发展。
5、盈利预测。
预计公司2023/2024/2025年归母净利润为1.84、2.55、3.36 亿元，对应估值73、53、40倍，维持“增持”评级。
风险提示：公司上游原材料价格波动、公司订单不及预期、市场竞争加剧。
