继12月7日获证监会核准首发申请后，12月13日，兰州银行公布IPO初步询价结果及推迟发行公告：本次发行价格3.57元/股，原定于12月15日的网上、网下申购将推迟至2022年1月5日。
兰州银行上市后，将成为甘肃省继甘肃银行之后第二家上市城商行。其公布的发行价对应的市盈率达22.97倍，远高于行业均值，引起了市场的广泛争议。考察其基本面，成长性平平，盈利能力在可比上市城商行中垫底，上市存破发风险。根据招股书，其盈利能力较低的重要原因是净利差及净利息收益率与同行业相比较低。
发行市盈率达22.97引争议，市净率接近合理水平
兰州银行发布了3.57元/股的发行价，并公布了对应2020年摊薄后的市盈率22.97倍，这一市盈率高于目前上市银行的整体市盈率水平，引起了市场的广泛争议。资质较好的招商银行目前股价对应2020年每股收益的市盈率才14倍左右。
表1 上市可比城商行静态市盈率
资料来源：兰州银行公告
对此，兰州银行发布了公告提示风险，在12月14日发布的《首次公开发行股票投资风险特别公告（第一次）》中指出：22.97倍的市盈率“高于同行业可比上市公司2020年平均静态市盈率8.02倍，也高于中证指数有限公司发布的“货币金融服务”（分类代码为J66）最近一个月平均静态市盈率6.10倍，存在未来发行人估值水平向行业平均市盈率回归给新股投资者带来损失的风险”。
考虑到2020年的业绩受到疫情冲击，从更为合理的动态（TTM）市盈率的角度，兰州银行的PE水平大幅下降，但仍高于招商银行目前的PE（TTM）水平。根据财报，兰州银行2021年前三季度实现扣非净利润13.15亿元，而2020年的扣非净利润为8.85亿元，2020年前三季度的扣非净利润为5.61亿元，据此计算，动态市盈率为12.41倍，在可比上市城商行中仅低于宁波银行，也高于招商银行目前11.3倍（12月13日）的动态市盈率。
而从另外一个估值指标市净率的角度，兰州银行的估值则处于相对合理水平。按招股书披露的2021年9月底的每股净资产4.58元及发行价3.57元计算，兰州银行的市净率为0.78倍，与可比上市城商行相比，处于居中的水平。
表2 兰州银行与可比上市城商行动态市盈率（TTM）及市净率（截止2021年12月13日）
资料来源：Wind，零壹智库
2020年以来的成长性及盈利能力指标难以支撑较高市盈率
如前所述，与其他上市城商行相比，尽管兰州银行的市净率处于相对合理水平，但静态及动态市盈率相对较高。对于上市公司而言，更高的成长性及更强的盈利能力能够支撑高于同行业可比公司的估值水平。而从兰州银行的相关指标看，成长性及盈利能力并不具备优势。
以下将兰州银行2020年以来的成长性指标营收增长率，及盈利能力指标净资产收益率（ROE）和总资产收益率(ROA)与同行业可比上市城商行做个对比。
表3 兰州银行与可比上市城商行的营收增长率及ROE、ROA对比（%）
资料来源：Wind，零壹智库
从营收增长看，2021年前三季度兰州银行实现营业收入59.82元，同比增长30.75%，在可比上市城商行中增速最高。但兰州银行在招股书中还披露，预计2021年营业收入为78.15-79.32亿元，同比增长7%-8.6%，参照其他可比上市城商行前9个月营收增速，7%-8.6%的全年增速并无优势。另外，2020年虽然宏观经济环境受到疫情冲击，但在相对宽松的宏观政策下，流动性较为充裕，其他可比上市城商行均实现了不同幅度的营收增长，而兰州银行却出现了负增长。
在盈利能力指标ROE与ROA方面，与可比上市城商行相比，兰州银行表现不佳。其中，2021前三季度的ROE为4.51%，2020年ROE为6.14%，在可比上市城商行中均垫底。同样地，2021前三季度的ROA为0.34%，2020年ROA为0.44%，也在可比上市城商行中垫底。
表4 兰州银行净利差与净利息收益率与可比上市城商行的对比
资料来源：兰州银行招股书
与同行业相比，兰州银行盈利能力垫底的一个重要原因是净利差及净利息收益率较低。2020年，与16家上市城商行相比，兰州银行的这两个指标仅高于厦门银行。招股书披露，2018年、2019年、2020年及2021年前三季度兰州银行的净利差分别为2.13%、1.95%、1.86%及1.9%。2020年，兰州银行的净利差较16上市城商行平均水平低29个基点；2020年净利息收益率为1.72%，较16家上市城商行平均水平低42个基点。
净利差及净利息收益率水平与宏观经济、地域环境、业务结构及经营模式等息息相关，并非短期能够大幅改善的经营指标。显然，目前兰州银行的成长性及盈利能力指标均难以支撑其较高的发行市盈率，对于其推迟至2022年1月的IPO，在近期新股频频破发的市场环境下，恐怕破发的风险较高。