来源 :东兴证券研究所2026-04-30
事件
2025 年，公司实现营业收入 18.99 亿元，同比+1.64%；归母净利润 0.64亿元，同比-24.04%；扣非归母净利润 0.62 亿元，同比-24.62%。2026Q1，公司营收 5.83 亿元，同比+23.83%；归母净利润 0.23 亿元，同比+5.4%，扣非归母净利润 0.21 亿元，同比+1%。26Q1 公司实现了收入端的快速恢复。
点评
市场拓展上，直营渠道成为增长核心。2025 年直营收入 8.98 亿元，同比增长11.08%，大客户渠道竞争态势趋缓，新零售为直营增长做出贡献。其中，公司对前三大客户营收有所回落，对第四大客户（推测为盒马）营收大幅增长279.4%，至 7249.69 元。对截止 2025 年底，公司大客户（合并关联方后）数量为 188 家，较 24 年增加 15 家。线上直销渠道增速显著，2025 年线上收入 0.73亿元，同比+76.29%，其中小食类线上业务增长尤为突出。
传统产品营收下降，新品类上升。产品结构上，主食类与小食类营收分别为8.88/4.06 亿元，同比分别-2.82%/-7.38%；烘焙甜品类和冷冻调理菜肴类分别取得营收 4.22/1.67 亿元，同比分别+15.64%/18.09%。烘焙甜品类主要由蛋挞类、丹麦类、派类驱动。
毛利率及费用率仍有压力。公司 2025 年毛利率为 22.71%，同比-0.94pct，主要受经销业务实行全国到岸价带来的运费成本上升影响。销售/管理费用率分别为5.98%/9.66%，销售费用率同比+0.58pct,管理费用率持平。2026 年 Q1 毛利率同比略微提升至 24.75%，销售费用率达到 10.71%，费用率明显高于去年同期，主要系电商投流费用阶段性增加。我们认为电商投流费用及原材料波动带来的压力短期仍将持续。
盈利预测及投资评级：速冻食品餐饮 B 端渗透率持续提升，将随着餐饮业的回暖逐步好转。未来，公司将在品类上持续不断的创新，重点培育符合行业趋势的烘焙产品，在渠道上继续推进 B+C 端“双轮驱动”战略，进一步开拓预制菜市场并拓展新兴渠道及海外市场。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为0.77、0.89 和 1.01 亿元，对应 EPS 分别为 0.79、0.92 和 1.04 元。当前股价对应 2026-2028 年 PE 值分别为 58、50 和 45 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：餐饮业复苏不及预期；食品安全风险；消费者信任风险；原材料成本上涨等。