来源 :证券之星2024-10-06
提到预制菜，有的投资者或许认为其具有较为广阔的发展前景，预制菜行业近年来在中国发展迅速，市场规模持续扩大。据艾媒咨询数据显示，2022年中国预制菜市场规模达到4196亿元，同比增长21.3%，预计到2026年市场规模将达到10720亿元。
但事实上，在预制菜这一较大的概念中，也存在着不少的细分市场，其中预制面点这一细分市场，在其中属于已经较为成熟的细分领域。相对来说年化的复合增长率较其他细分领域已然趋缓。
在这一细分领域中，C端市场和B端市场又是两个截然不同的景象——在C端市场，三全、思念、龙凤、湾仔码头等品牌占据了大部分的市场份额，在B端市场，客户的品牌认知则相对薄弱，市场格局相对分散。今天要分析的上市公司千味央厨，就是位于速冻米面制品的B端市场。
01.供货肯德基起家相关产品营收出现下滑
千味央厨成立于2012年，是国内最早为B端市场提供速冻面米制品解决方案的供应商之一。公司先后成为肯德基、必胜客、德克士、真功夫、永和豆浆等知名餐饮企业和锦江之星酒店、富士康集团战略合作伙伴，主要产品包括速冻的油条、芝麻球、蛋挞皮、地瓜丸等。
由于主要供应B端，因此千味央厨在消费者群体中，其实知名度并不高，但如果说这家公司是肯德基油条的供应商，也许投资者就会有一些具象化的认识。事实上，千味央厨是百胜集团旗下多个品牌的面食类的供应商，除了肯德基的油条外，其蛋挞，汉堡皮；以及必胜客的披萨坯等产品都是千味央厨供应的。
B端客户一般在产品无质量问题时，不会轻易更换供应商，因此千味央厨此前多年的营收都在随相关客户的产品销售量稳定增长。观察公司的扣非净利的走势可以发现，除了2020年因为疫情线下餐饮受到了一定的冲击外，公司的扣非净利持续上升，同时营收也是持续攀升。
靠着稳定的大客户，千味央厨的日子原本过的也还不错，然而今年的半年报，却给千味央厨浇了一盆不大不小的“冷水”半年报显示，公司上半年扣非净利为5872万元，较去年同期增长11.29%，增速与去年同期相比下滑19pct，营业收入方面为8.92亿元，较去年同期增长4.87%。增速与去年同期相比下滑26pct。
根据中金公司研报，其中销售收入较多的前四大客户分别为百胜、华莱士、海底捞和老乡鸡。但观察半年报数据显示，百胜、华莱士对应的营业收入均出现下滑，其中百胜相关的营业收入下滑最为明显，同比去年减少12.57%。
这一数据，也与百盛中国公布的业绩相符合，8月9日，百胜中国发布中期业绩，截至2024年6月30日止6个月总收入同比增长1%，经营利润同比减少5%，从这些数据可以看出，百胜在中国的市场增长也陷入了停滞。作为其下游客户的千味央厨，在这样的压力下也难以再维持此前的增速。
02.行业集中度较低拓展其他客户或成关键
面对增速的显著下滑，特别是第一大客户的收入回落，千味央厨也在苦苦寻找新的增长点。好在，天无绝人之路，B端的速冻米面市场相对不高的集中度，成为了公司可以入手的地方。
原来，虽然像百胜这样的大客户开发程度已经较高，但在很多其他连锁餐饮品牌中，速冻米面制品的供应仍然较为零散，有的全国性连锁品牌甚至在不同地区的供应商也不尽相同。
随着餐饮品牌连锁化程度的不断提升，这部分市场带来的增量，或许就是千味央厨正在寻找的答案。
以今年半年报为例，尽管头部客户出现下滑，但在一些中小型客户上，千味央厨却取得了不小的增长，其中第五大客户的增速更是高达近10倍，这些增长，也一定程度上弥补了头部客户下滑的空缺，让今年千味央厨的业绩不至于直接滑入负增长。
事实上，在这里笔者可以将速冻米面B端市场，再细分为大B端市场和小B端市场，像百胜这样的大型客户，我们可以划分到大B端市场。
笔者认为，千味央厨可以利用其在大B端市场积累的研发能力和产品创新经验，开发更多符合市场需求的新产品，来加大对小B端市场的开发力度。小B端市场，包括中小餐饮、团餐和乡厨等，具有广阔的市场空间和增长潜力。公司可以通过提供定制化的产品和解决方案，满足这些客户的特定需求，从而实现市场份额的扩大。
综合来看，上半年公司头部客户的营收下滑，可谓是一把双刃剑，一方面他会让公司相当长一段时间的增长蒙上一层不确定性，但另一方面，这也有利于公司摆脱对单一客户的依赖，如果公司能够通过拓展小B端客户，实现营收对应的增长，那么公司重回之前稳定的增长曲线，也并非没有可能。