来源 :和讯股票2023-04-27
事件：公司发布2023 年一季报。公司2023 年Q1 实现营收4.29亿元，同比+23.18%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.30 /0.30 亿元，分别同比+5.49%/+23.83%。营收稳步增长，归母净利润增速下滑主要系去年同期政府补贴上市补贴500 万元，形成Q1 业绩高基数。
油炸品类逐步恢复，大单品培育有序推进，重客、经销渠道双轮驱动发展。分产品看，随着23Q1 餐饮需求复苏以及乡宴市场快速回暖（23Q1 社零餐饮收入同比+13.9%，3 月单月增速达26.3%），油炸类产品逐步恢复良性增长；同时，烘焙类产品预计在公司不断给大B 推新中延续快增；此外，公司持续培育、孵化新大单品，并计划打造米糕、春卷等新单品以贡献重要增量。分渠道看，直营渠道端受益于下游重客复苏以及公司向大客户推新；同时，公司通过各种方式培育经销商团体，包括形成厂商联合项目制共同体、带领经销商业务团队开发二批和中间的网络等，因此，经销渠道具备高积极性与增长持续性，预计延续快增趋势。
Q1 毛利率同比改善，短期费率有所提升。盈利端，公司23Q1实现毛利率23.95%，同比+1.39pcts，预计主要系原料价格回落、产品结构优化等。费用方面，公司23Q1 四项费用率有所提升，同比+1.29 pcts，具体销售/管理/研发/财务费用率分别为5.08%/7.81%/0.83%/0.23%，分别同比+1.88/-0.94/+0.06/+0.29pcts；其中销售费用显著增加主要系公司增设华东仓导致仓储成本增加以及子公司并表所致。最后，23Q1 公司实现销售净利率6.97 %，同比-1.13 pcts，主要系政府补贴较去年同期显著减少；实现扣非归母净利率6.88%，同比+0.03pcts。
公司全年增长动力充足，主业有望环比提速。从全年发展看，大B 需求随着餐饮市场快速回暖持续向好，包括推新意愿更高、节奏更快等，而公司通过横向拓新、纵向延展以及促进短线产品转长线等，把握大B 增长机遇。对于小B 流通渠道，需求端乡宴等场景快速恢复，同时公司近两年招商、渠道建设等工作卓有成效，核心经销商有望做强做大。产品端，公司立足于油条、蒸煎饺、烘焙类等优势产品线，持续培育、孵化大单品；同时，公司在B、C 端双向发力预制菜业务以打造全新增长曲线，其中公司4 月25 日举行C 端品牌战略发布会，三年目标布局200 城、300 客户以及10000 终端，销售达3 个亿。
盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25 年可实现归母净利润1.49/2.00/2.48 亿元，同比+46.64%/+34.01%/+23.91%，EPS
为1.72/2.31/2.86 元，对应当前股价PE 分别为40X/30X/24X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：餐饮需求恢复不及预期、食品安全风险、原材料价格大幅波动。