一季度巨亏背后
东瑞股份2023年一季度报告无疑令人大跌眼镜：营业收入3.25亿元，同比增加42.36%，归母净利润则硬生生亏掉1.9亿元。
4月最后一个交易日，东瑞股份的投资者们含泪吃下一个跌停板。而同日新希望涨了2.2%，牧原股份涨了0.42%，温氏股份小跌1.44%，就连已经朝不保夕的正邦科技也涨了0.38%。
何以有供港业务保底，向来毛利率高出牧原、温氏等老大哥们一头的养猪小能手，2023年的开局会如此惨不忍睹？
公司一季度报表中列了一些异常项目。
比如财务费用，2022年一季度是115.24万元，到2023年一季度剧增到1252.17万元。
再比如存货跌价准备，2022年一季度计提了370.77万元，2023年一季度计提了4,487.45万元。
单这两项就吃掉了5000多万的利润。
而更狠的是2022年，年初公司的固定资产为9.11亿元，到年末猛增到29.29亿元，一下子把20亿的在建工程转固了。粗略计算，2023年一季度固定资产折旧4500万元左右，大概比2022年一季度增加了3000多万元。
要说东瑞股份还是比较实诚的，有的公司在行业低谷期的时候，会特意拉长在建工程转固的时间，从而避免让高额折旧吃掉当期利润。
剔除上述几个影响当期利润的大项，公司的经营性亏损还是在一个亿左右，也是比较惨烈的了。
而经营性亏损巨大的原因是营业成本的剧增。
2023年一季度，公司营收增速为42.36%，从2.29亿元增加到3.25亿元，绝对值增加了近1亿元。而同期营业成本剧增91.61%，从2亿元增加到3.83亿元，增加了1.8亿元。
作为对比，我们来看下牧原股份的情况。同期牧原股份营业收入从182.78亿元增加到241.98亿元，增速为32.39%，营业成本从224.88亿元增加到237.43亿元，增速为5.58%。
一个显著的共同之处是：2022年一季度，牧原股份营业成本远高于营业收入，而2023年一季度，东瑞股份的营业成本远高于营业收入。而牧原股份的在建工程于此前一年（2021年）大量转固。
一个合理的解释是，大量在建工程转固后，由于饲养规模急剧扩大，在形成相对应的收入之前，出现了成本前置的情况（比如大量的饲料成本）。牧原股份在2022年二季度之后，营业收入开始赶超营业成本。如无意外，东瑞股份也应该大体遵从这一规律。
聊完2023年一季度惨烈的业绩之后，我们来看下东瑞股份的特色业务：供港活大猪。
供港活大猪业务
东瑞股份2020年到2023年供港活大猪的数量依次为17.69万头、20.61万头和24.95万头，2021年同比增16.51%，2022年同比增21.06%。
这应该属于恢复性增长，因为2019年以前多年，每年总的供港活大猪配额均为165万头。2020年由于非洲猪瘟横扫中国，配额大幅下降到93.1万头。
与此同时，香港人口数量在2019年登顶后，已经连续三年下滑，这已经是一个减量市场。
从毛利率水平看猪周期
在纯养猪企业中，牧原股份上市时间最长，我们来通过牧原的毛利率波动情况，看一下过去几轮猪周期的变化规律：
如上图所示，2018年之前的两轮猪周期，都呈现出毛利率跌两年、涨两年的规律。本轮猪周期在非洲猪瘟的影响下，2020年毛利率达到极高水平，此后2021年的毛利率下滑幅度又极其激烈。从目前的市场来看，2023年上半年的毛利率依然低迷，甚至有可能低过2021年。下半年能否走出低迷周期实现复苏，值得期待。