3月12日，华润三九公布年报，交出了一份营收与利润双增的答卷。
2024年华润三九实现营收276.17亿元，同比增长11.63%；利润总额45.96亿元，同比增长22.40%；归母净利润33.69亿元，同比增长18.10%。这是自2021年以来，华润医药连续四年营收持续增长。
在收购昆药后，华润三九营收主要来源于CHC业务、处方药、昆药、药品与器械批发零售四个板块。2024年这四块业务分别实现增长14.13%、15.04%、7.33%、5.62%。
业绩高歌猛进，不意味就能高枕无忧。华润三九当前业绩高度依赖外界熟知的999感冒灵等品牌，2024年下半年，安徽发布2024年度中成药集采征求意见稿，将感冒灵列了进去，引发市场剧烈震动。最后这款OTC药品被调出集采名单，华润三九这才把心放到肚子里。
今年，国家医保局明确将持续推进中成药的集采，这一次999感冒灵还能置身事外吗？这是华润三九最大的不确定项。
核心业务重回增长
2024年，华润三九的营收增长，离不开核心板块CHC业务做出的贡献。
CHC健康消费品业务占据了华润三九营收的半壁江山，以非处方药为核心。包括感冒、胃肠、皮肤、肝胆、骨科用药、镇痛补益等多个领域用药，其中“999感冒灵”、“999皮炎平”、“三九胃泰”等品牌更是家喻户晓。
在2023年这一板块却熄了火，总收入117.07亿元，增速仅为2.83%。2024年这一板块重回增长，收入124.82亿元，同比增长14.13%，感冒药是销售主力。2024年华润三九感冒药销售紧俏，多家药店出现断货情况。华润三九更是多次提及其感冒品类产能不足，供不应求。
据医药魔方数据，2024年中国实体零售药品市场销售额，华润三九位列第一名，其中销售额最高的品种便是感冒灵颗粒，销售额约为37.5亿元，同比增长12.3%。
华润三九的业绩虽然在持续增长，但从盈利能力来看，公司的毛利率却连续五年不断下降。2018年公司毛利率还保持在近70%左右的水平，2024年这一数字已经下降到了51.86%，处于近十年低位。尤其是处方药、昆药的毛利率分别下降4.64%、7.38%。
在2023年业绩说明会上，华润三九曾表示处方药业务毛利率的下滑是受到集采政策的影响。处方药业务对应的中药配方颗粒、中药饮片。此前因只有少数几家企业能够从事，中药配方颗粒曾一度被认为是金牛品种。然而集采的大刀也砍向了这一领域，中药配方颗粒不再赚钱了。2023年该板块近三年首次业绩下滑，2024年下滑仍在继续。
被华润三九寄予厚望的昆药，在收购完成后，业绩表现也谈不上亮眼。2024年营收84亿元，同比下降了0.34%。虽然归母净利润6.48亿元，同比增长19.86%，但这部分增长主要来源于“节流”：2024年昆药的销售费用为22.26亿元，相比去年同期少了4个多亿。
全盘来看，华润三九的业绩在繁荣之下暗藏隐忧。
躲不过的中成药集采
对于华润三九来说，未来最大的不确定性还是在于中成药集采。
2024年9月9日，安徽省相关部门发布了关于征求《安徽省2024年度中成药集中带量采购文件（征求意见稿）》通知，首次将OTC药品纳入集采目录。集采范围包括参芪降糖、感冒灵、双黄连、脑心通、小儿肺热咳喘颗粒等35个中成药。其中感冒灵共有两个规格，包括感冒灵胶囊及感冒灵颗粒。
感冒灵不是独家品种，但是华润三九凭借长久以来的品牌优势占据市场主流。不过一旦进入集采，其他感冒灵生产企业如白云山、以岭药业、葵花药业等都有了抢市场的机会，对三九来说必定意味着损失营收或者市场份额。所以这则消息发酵后一度引发资本市场恐慌，华润三九股价接连多日大跌。
幸运的是，11月22日黄山市医保局发布了《关于做好安徽省2024年度中成药集采产品信息维护工作的通知》，对拟集采药品进行了调整，感冒灵被移了出去，华润三九虚惊一场。
这并不意味着彻底安全。此前，国家医保局已经确将大力推进医药集采扩面提质，其中包括加强区域协同，重点指导地方推进中成药、中药饮片和体外诊断试剂等药品耗材联盟集采。换句话说，集采不存在“安全区”，躲得过初一逃不过十五。
受影响的不仅仅是感冒灵这一个品种。在中成药集采的大背景下，昆药和天士力这两家被华润三九收购的药企，未来的市场增长潜力也较为有限。
一旦不能走出预期的效果，将可能引起连锁效应，商誉暗雷可能会被引爆。近些年来，在不断买买买扩张之下，华润三九的商誉从2012年的3.07亿元不断增加，到了2024年底，这一数字为56.18亿元，其中商誉减值准备为4.95亿元。
这意味着，只要集采的大刀还没有彻底落下，华润三九就仍然没有真正进入安全区。