4月7日，华润三九（000999）董事长邱华伟携一众高管出席2022年业绩发布会，对投资者们所关注的CHC业务发展、创新投入方向、昆药整合等问题作出回应。
年报显示，2022年华润三九实现营收180.79亿元，同比增长16.3%；净利润24.97亿元，同比增长18.98%。拿到成绩单的投资者用资金投票，自3月28日年报发布至4月13日，公司股价上涨11.25%。
实际上，自2021年12月以来，华润三九股价累计涨幅已超过140%。2022年，华润三九合计被机构调研82批次，不仅远超往年，更是中药板块（按申银万国行业分类）中被调研批次最多的企业，排在其后的云南白药、新天药业，则分别为51次、27次（图1）。不少机构在调研后实施买入，华润三九的基金整体持股比例从2021年末的4%劲升至2022年末的11.5%。
行至资本市场的聚光灯下的华润三九，近年何以占据行业C位？其未来还有哪些亮点值得期待？
01
平台型OTC龙头
华润三九成立于1999年，前身是成立于1985年的南方制药厂。其核心的“999”“三九”品牌，最初来源于公司拳头产品“三九胃泰”中两味主要成分“三叉苦”和“九里香”的缩写。此后，华润三九将“三九”及“999”注册为商标，并将其发展为家喻户晓的品牌。
如今，华润三九已是国内平台型OTC龙头——除三九胃泰之外，2020-2022年间，公司年销售额过亿元的品种由21个快速增至28个，并连续多年位列中国非处方药协会发布的非处方药生产企业综合排名榜首（图2）。其中，“999感冒灵”“999皮炎平”“三九胃泰”“999小儿感冒药”“999抗病毒口服液”“气滞胃痛颗粒”“天和骨通贴膏”“澳诺葡萄糖酸钙锌口服溶液”等产品在相关品类中已建立起领先地位。
进一步看，华润三九主营业务可分为CHC（Consumer Healthcare，消费者健康）及处方药业务两大类。其中，CHC采取“1+N”品牌策略，在“999”主品牌的基础上，陆续发展“天和”“顺峰”“澳诺”“康妇特”等深受消费者认可的药品品牌，并以家庭常见疾病治疗及健康管理为出发点，积极向健康管理、康复慢病管理方向延伸。处方药业务则包括国药业务（配方颗粒和饮片）以及围绕治疗领域的其他处方药业务。2022年，其CHC业务实现营业收入113.84亿元，同比增长22.73%。处方药业务实现营业收入59.76亿元，同比增长7.19%。
纵观其2022年财报，有三大亮点值得关注。
一是得益于CHC业务在品牌、渠道两端建立的巨大优势，持续提升经营质量。
品牌端，2009年以来，华润三九在稳健的盈利能力及现金流支撑下，通过外延并购的方式扩充产品线，收获天和骨通贴膏、澳诺葡萄糖酸钙锌口服溶液等多款销量超亿元的优质品种（表2）。在对产品线持续扩张、整合的过程中，华润三九进一步打造“1+N”品牌布局，即在“999”主品牌的基础上，陆续发展出“天和”“顺峰”“澳诺”“康妇特”等专业药品品牌，在皮肤、骨科、妇科、儿科、肝病等多个品类的竞争能力快速提升。
2022年末，华润三九继续扩张之路，以29.02亿元将昆药集团28%的股份收入名下。2023年，华润三九料将在“昆中药1381”品牌打造上深入赋能，并加速推动昆药集团三七系列等产品的发展。
对此，邱华伟表示，公司和昆药团队一起确定了昆药成为“慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标，并梳理出未来两大核心业务：一是围绕三七为主的心脑血管、慢病管理业务；二是精品国药业务，通过三九在品牌打造、消费者沟通等方面的能力对昆药赋能，助力将“昆中药1381”打造成为精品国药领先品牌。希望能够围绕康复领域，将昆药打造成为银发经济健康第一股。
同时，自2013年冠名《爸爸去哪儿》后，华润三九开始尝试多元化营销模式，并已搭建起专职专业的新媒体运营团队，2022年，其在《狂飙》《县委大院》等多个热门剧集中植入养胃舒颗粒、999感冒灵、小儿感冒药等产品。“999”品牌多次被评为“中国最高认知率商标”“中国最有价值品牌”。
渠道端，在扩张品牌矩阵的同时，华润三九一方面依托于三九商道客户体系，与优质经销商和连锁终端广泛深入合作，使CHC业务覆盖全国超过40万家药店，并与京东大药房、阿里健康大药房、平安好医生等建立战略合作，深入挖掘线上增长潜力；另一方面，其处方药业务也已覆盖全国数千家等级医院、数万家基层医疗机构。
品牌与渠道共建的运作模式，让华润三九在做大营收的同时，持续提升经营质量。公告显示，2018-2022年，其销售费用占营收的比例逐步从48.17%下降至28.08%，这对于具有明显消费属性的中药企业而言，意义深远（图3）。同期，受市场环境影响，华润三九的销售毛利率下降15个百分点，而由于控费效应明显，其销售净利润率不降反增，提升了3个百分点，有效推动其同期扣非归母净利润从12.5亿元翻倍至24亿元。
其二，处方药业务有望为华润三九2023年业绩贡献更多增量。
根据公告，2022年其处方药业务虽然依旧平稳增长，但其中的配方颗粒业务受国标切换及省标推进速度的影响，首次出现负增长。华润三九是首批试点生产中药配方颗粒的六家企业之一。
进入2023年，随着新国标品种的生产和销售持续落地，华润三九有望通过全产业链发展模式，强化配方颗粒领域优势。“配方颗粒业务未来具有一定的发展潜力，配方颗粒业务全产业链能力的构建对于业务的发展至关重要。公司将继续巩固先发规模优势，不断总结和推进精益管理，推动业务发展。希望公司未来能够出产更高质量的配方颗粒和饮片服务于消费者。”公司管理层表示。
其三，华润三九在十三五的后期明确了未来发展的方向,坚持“品牌+创新”双轮驱动，将更多资源投入到研发创新中。
这一方面体现在创新投入上。2022年，其研发投入7.36亿元，同比增长16.7%，研发人员为504人，同比提升10.8%。公司在业绩说明会透露，经过十三五后期的推动和十四五战略期近几年的努力，公司初步构建了华润三九的创新体系。从原来一个研究中心发展设立了创新药物研究院、中医中药研究院、健康药物研究院三个研究院和深蓝实验室、伏羲实验室以及水滴实验室三个实验室，分别对应未来重大创新方向。基于以上的创新体系，希望在十四五后期不断发力，推出好产品、新产品和大产品。
另一方面则体现在成果端。在新品研发环节，2020-2022年间，华润三九在研项目分别为57项、71项、77项，主要围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等战略领域，呈逐年提升之势。随着其创新体系和机制持续完善，创新转型能力持续提升，其创新成果有望不断呈现。
02
规范化发展引领行业估值重塑
除华润三九自身业务的发展外，行业生态变革所带来的影响亦值得关注。
一方面，自2016年国务院出台支持中医药发展的关键文件《中医药发展战略规划纲要（2016-2030）》起，中医药产业高质量发展的政策红利开始加速释放。
特别是2021年以来，随着《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》《“十四五”中医药发展规划》等相继出台，国家对中医药产业的支持逐步由顶层设计过渡至落地执行阶段。
中医药行业进入高质量、规范化发展阶段，愈趋严格的产品监管体系对企业的综合经营能力提出了更高的要求，行业集中度也正在提高。以感冒药品类为例，据中康数据，2017-2021年间，前四大厂家的市场份额从20%提升至29%。而具有品牌、渠道等多重竞争优势的华润三九，正是其中龙头，有望在各品类上获取更多的市场份额。“未来，感冒品类的竞争在于体系和产业链的竞争，在此过程中公司也在不断锻造能力驱动感冒品类实现增长。过去三年是公司感冒品类市场份额快速增长的三年，感冒呼吸品类市场容量大，市场集中度有进一步的提升空间，预计感冒品类未来仍会有较好的增长机会。作为感冒品类的领先者，公司也将通过优异的产品品质努力赢得消费者喜爱，在未来竞争中赢得一定优势。”公司在业绩说明会上表示。
另一方面，央国企改革大潮中，以华润三九代表的中医药公司亦有望在政策牵引下进一步提升盈利能力和估值水准。
2020年，作为央企华润集团旗下控股子公司，华润三九入选国企改革“科改示范企业”名单，“科改示范行动”是继国企改革“双百行动”“区域性综改试验”后，又一国企改革专项工程。
2021年，华润三九发布股权激励计划，并在2022年完成了首次及预留股份的授予工作，共计向398名中高层管理人员、核心业务和技术人员授予股份944.6万股。在考核指标上，其选取了归母扣非净利润复合增长率、归母扣非后净资产收益率和总资产周转率这三项，其中盈利能力方面要求2022-2024年归母扣非净利润年复合增长率不低于10%且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平；要求2022-2024年归母扣非净资产收益率不低于对标企业75分位水平。核心团队的内部动力提升，可望为其业绩增长带来更多动力。
值得一提的是，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提出“中国特色估值体系”，指出要“深入研究成熟市场估值理论的适用场景，结合中国特色做创新，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，促进市场资源配置功能更好发挥“。中医药作为具有悠久历史的中国特色产业，或会在这一背景下，完成估值重塑。华润三九又兼具央企身份，更易拔得头筹。
03
多家券商覆盖，资本市场关注度升温
国家统计局数据显示，截至2022年末，国内年龄超过60岁的老年人已达到2.8亿人，占总人口的19.8%。在快速到来的老龄化进程中，资本市场对中医药赛道的关注度与日俱增。
2022年以来，共有16家券商的医药分析师完成对华润三九的首次覆盖。其中，海通国际证券医药团队在2023年1月发布研报表示，公司“999”品牌将持续提供稳定现金流，CHC业务与处方药业务端一稳一升将带来业绩收入继续向好，随着新型药物研制与中药配方颗粒研发深入推进，配合股权激励方案未来有望持续良好发展，首次覆盖给予“优于大市”评级。
自3月28日年报发布至4月5日，已有超15家券商对华润三九2022年四季报及年报进行点评，兴业证券、华创证券、国金证券、国联证券等券商分析师均提出其年报业绩“超预期”的表述。2023年以来，券商对华润三九的一致目标价从60.34元/股提升至67.25元/股。
展望未来，邱华伟认为，公司将秉持一贯的可持续发展理念，持续做好投资者关系管理，为投资者提供更优质的信息及更便捷的沟通渠道，推动现金分红水平的持续提升，努力实现业务的可持续高质量发展，为全体股东创造长期价值”，并表示：“面对医药行业的新形势、新机遇，华润三九将勇于承担新使命，持续以“中医药价值创造者”为己任，积极进行中医药传承精华、守正创新的深度实践；以“成为大众医药健康产业引领者”为愿景，继续以消费者为中心，以创新为导向，推进探索创新发展新模式，锚定高质量发展，用实际行动和优良业绩助力“健康中国”建设！
“聚焦到“十四五”，华润三九已经制定了成为行业头部企业的战略目标，计划到十四五末营业收入实现翻番的发展战略。在此目标下，2023年公司将进一步推动“品牌+创新”双轮驱动的业务增长模式，平稳推进昆药集团的整合进程。预计2023年公司营业收入将继续实现双位数增长，净利润将匹配营收增长水平。”公司表示。