来源 :和讯网2023-04-10
事件：公司发布2022 年年报。实现营业收入180.79 亿元（+16.31%），归母净利润24.49 亿元（+19.16%），扣非归母净利润22.19 亿元（+19.75%）。
单Q4 实现营收59.69 亿元（+39.38%），归母净利润4.96 亿元（+66.07%），扣非归母净利润4.36 亿元（+86.85%）。
CHC 业务线： 2022 年CHC 健康消费品业务实现营收 113.84 亿元（+22.73%）。22 年四季度新冠疫情防控措施优化之后，新冠相关用药需求增加，公司感冒类产品销量增长强劲，我们认为三九核心品牌力进一步加强。
公司采取“1+N”品牌策略，在“999”主品牌的基础上，陆续发展“天和”、“顺峰”、“澳诺”、“康妇特”等深受消费者认可的药品品牌，同时公司在 O2O等新零售渠道积极拓展，打造线上品牌影响力。在专业品牌线方面，易善复牵手全国核心连锁药店发起“保肝稳糖”系列主题活动，线上线下多渠道开展公益活动，依托三九渠道优势，产品销量有望持续提升。我们认为公司近年不断加大对CHC 业务培育，相关业务占比逐步提升，未来有望进一步加速增长。
处方线：2022 年处方药业务实现营业收入 59.76 亿元（+7.19%），增速放缓主要由于新冠疫情影响下，医院患者数量下降、部分地区学术活动推广难度增加，以及配方颗粒业务各省备案进度低于预期销售受限。23 年随着疫情影响消除，公司将推进学术营销体系搭建，同时公司在国药业务方面建立药材种植、饮片/颗粒生产与销售一体化产业模式，促进配方颗粒生产效能与质量水平提升。我们认为随着配方颗粒国标品种陆续出台，23 年营销推广工作将更加顺畅，公司配方颗粒业务有望贡献新增量。
股权激励下焕发新生，控股昆药增强品牌协同。22 年公司发布股权激励计划，有效激发核心员工积极性，促进公司长效健康发展。同时公司已于2023 年初顺利完成对昆药28%股权收购并实现控股，未来公司将与昆药在三七产业链与品牌中药方面进一步加强合作，品牌协同优势将会逐步体现。我们认为公司拥有优秀并购整合基因，近年通过外延并购引进多个项目，不断丰富完善产品矩阵，促进全面协同发展。
盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为28.27 亿元、32.75亿元、38.09 亿元，增速分别为15.5%、15.8%、16.3%，对应EPS 为2.86元、3.31 元、3.85 元。公司中药OTC 品牌力优势显著，配方颗粒国标备案品种逐步增多为处方线引入新增长潜力。参考可比公司，我们给予公司2023年20-25X PE，对应合理价值区间57.20-71.50 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：产品推广不及预期，配方颗粒国标备案不及预期。