【天风能源】山西焦煤2023三季报点评：短期业绩承压，后续供给趋紧价格中枢或上抬

　　核心观点

　　三季度业绩有所下滑

　　公司2023年前三季度营收为406.97亿元，同比减少-16.02%；三季度单季度营收为131.37亿元，同比减少-16.68%，环比增长2.57%；前三季度归母净利润为56.38亿元，同比减少39.66%；三季度单季度归母净利润为11.21亿元，同比减少61.91%，环比减少45.24%。前三季度经营现金流净额为89.15亿元，同比减少25.71%；

　　供给趋紧，焦煤价格中枢上抬

　　今年从二季度开始炼焦煤产量增速有所下滑，到6月开始供给收缩有所加速，焦煤产量连续三个月环比下滑，我们认为主要原因或为今年全国安监趋严，政策出台频率较高，叠加在山西发生的矿难数量较多，因此受到影响的煤矿以及产能比例较高，导致焦煤供给趋紧、价格环比抬升。

　　9月下旬，焦煤价格上涨趋势放缓，并出现小幅回调，主要因素或为短期焦煤价格上涨幅度较大导致下游亏损，进而出现负反馈现象。但当前焦煤面临供给紧缺叠加安监趋严，因此我们认为长期或仍处于上涨趋势。

　　盈利预测与估值：原本我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为87.4/92.7/106.1亿元，考虑焦煤长协调价可能滞后及四季度费用计提的可能性，我们将2023-2025年归母净利润预测调整为74/85/106亿元，对应2023年10月27日市值PE分别为6.63/5.84/4.65倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内炼焦煤产量超预期增长；炼焦煤进口量超预期增长；宏观经济低于预期；房地产、基建投资增速低于预期；海外需求下滑或导致钢材出口面临下滑风险；钢材出口面临反倾销风险。