近日，“救市小作文”发布半年之后，山子高科（000981）的回购终于落地。
我们先将视线拉回到半年前。
2024年7月24日，公司股价跌破1元/股，此后三个交易日，公司股价一直在1元/股以下震荡。眼看公司股价跌破“生死线”（面值退市），公司和实控人紧急发布“救世小作文”，表明将对公司股票进行“回购+增持”。
来源：东方财富官网——山子高科（截至2025年1月8日）
2025年1月6日，公司公告回购进展：公司以集中竞价方式回购30万股，成交价格为2.19-2.20元/股，成交总金额为65.90万元。
目前来看，股价算是安然无恙了。但收入下滑、连年亏损以及管理不善，山子高科的业绩，却很难救。
一、跨界转型，不及预期
2017年之前，山子高科的主要业务为房地产开发。
然而，随着中国经济进入慢速增长阶段（GDP增长情况如下），购房需求受到抑制以及为了遏制投资投机性需求，限购限贷力度和各项监管措施频频加码，整个房地产市场都面临高库存和低营收的压力，山子高科也不例外。
来源：公开市场数据
数据显示：2016年开始，山子高科房地产销售业务开始高速下滑，2017年同比降幅高达47.69%。
营业收入—房产销售收入
面对房地产业务进入寒冬期，山子高科开始并购跨界。
2017年，公司先后收购了宁波昊圣和东方亿圣100%的股权，从而间接控制全球第二大独立气体发生器生产商美国ARC集团和全球知名汽车自动变速器独立制造商比利时邦奇集团，由此正式跨界汽车安全气囊气体发生器业务和无级变速器业务。
跨界转型的想法是美好的，但现实的业绩却是残酷的。
面对汽车零部件激烈的行业竞争，2017-2019年间，宁波昊圣扣非归母净利润分别为2.72亿、692.46万、-8.06亿元（业绩承诺为：1.68亿元、2.62亿元、3.26亿元）；同期东方亿圣分别实现扣非归母净利润8.03亿元、-7.92亿元和-47.11亿元（业绩承诺为：7.52亿元、9.17亿元、11.18亿元），双双不达标且双双亏损。
除了汽车零部件，山子高科还下场造车。根据公司公告：公司于2023年5月收购邢台龙岗90%股权，从而获得造车资质。
来源：公司公告（2023年5月6日）
公开数据显示：首款量产车型于2024年7月初正式下线。据产销快报披露，2024年1-10月，公司乘用车累计生产量和销售量分别为6,500量和5,513量，产销规模较小。
收入一年不如一年，连年亏损（2024年前三季度，亏损为8.69亿元），此刻的山子高科深处转型的阵痛期。
总营业收入
二、连年亏损，断臂求生
根据公司2017年年报，两笔跨界并购，分别形成53.5亿元（东方亿圣）和16.3亿元（宁波昊圣）的商誉。
来源：山子高科2017年年报
面对子公司业绩双双亏损，自2018年开始，合并商誉也开始落袋为亏。数据来看，2018-2023年，公司共计提商誉减值约67.41亿元，商誉减值计提比例（=减值准备/商誉原值）约为96.6%。
商誉减值损失
不得以之下，公司开始断臂求生。
2024年12月31日，公司公告：基于战略需要，公司拟出售宁波昊圣51%股权，交易对价为6.63亿元。交易完成后，安全气囊气体发生器业务将不再纳入山子高科合并报表范围。
来源：公司公告（2025年1月2日）
同时，公司还宣布重组欧洲子公司业务。具体来说，子公司比利时邦奇集团（PPS）将向斯特兰蒂斯集团（PSA）出售邦奇雪铁龙公司股权（PPET：PPS和PSA的合资公司，业务范围为变速箱齿轮设计和核心子部件制造）。本次重组完成后，山子高科将不再持有PPET股权（较大亏损业务）。
来源：山子高科公告（2025年1月2日）
三、管理不善，涉违规
除了业绩不佳，山子高科的管理也出现问题。
首先，是财务核算。
甘肃证监局在对公司2023年年报审计项目进行检查中发现：公司汽车安全气囊气体发生器板块“业财核对”不够完善，导致2家子公司之间内部销售会计处理存在错误，造成2023年合并利润表中营业收入和营业成本均少记2,147.56万元。为此，公司审计机构天健会计师事务所及相关注册会计师，也被甘肃证监局出具《警示函》。
其次，是内部制度。
2024年年底，经甘肃证监局查明：公司未及时修订信息披露事务管理制度，未规定对外发布信息的申请、审核和发布流程等内容，信息披露事务管理制度不完善。并且，公司未及时修订内幕信息知情人登记管理制度，未严格按照规定填写上市公司内幕信息知情人档案，且存在内幕信息知情人未进行确认的情况。换句话说，制度不完善，执行不规范，内幕信息泄露风险高。
来源：公司公告（2025年1月6日）
为此，公司及董事长及董事会秘书负主要责任，被甘肃证监局采取责令改正的行政监管措施。
2018-2023年，山子高科连续6年亏损，截至2024年三季度末，山子高科的资产负债率已高达81.07%，流动比率仅0.56，资金“陷泥沼”。1月2日公司公告，将通过支付0.32亿元完成比利时邦奇银团贷款2.47亿欧元（含利息），山子高科还能被盘活吗？