来源 :投资快报2023-02-23
银泰黄金逐步转向以黄金采选为主业，合质金是主营产品。公司旗下矿山资源禀赋优异，盈利能力突出，具备增产条件。费用管控不断优化，资产负债率低，融资能力强。公司拟向山东黄金转让控制权，黄金与有色金属矿产业实现协同发展，并放大规模效应，有望开启发展新篇章。叠加黄金价格或处于新一轮上升期，公司主营产品有望量价齐升。
公司拥有各类资源量过亿吨，旗下5座高品质矿山。截至2022年中公司拥有15个探矿权，勘探前景广阔。近4年合质金产量年均增长9%，2021年合质金生产成本不足150元/克，远低于同行水平。华盛金矿复产在望以及玉龙矿业新选厂投产，具备扩能增产条件。公司管理层具备丰富的金融与产业工作履历，未来公司融入山东黄金集团产业链条，有望驶入发展快车道。
实际利率是影响黄金价格的关键因素，二者高度负相关。伴随着通胀回落以及经济放缓迹象愈发明显，我们预计，美联储或再进行2-3次加息将基准利率上调至5.25-5.5%，随后停止加息，名义利率上行空间受限。通胀方面由于核心服务价格存在较强黏性，下半年有望温和回落，但仍超出美联储政策目标。实际利率预计向下修复，黄金价格有望迎来新一轮上涨，从而进一步增厚公司盈利水平。
我们预计2022-2024年公司营业收入分别为93.94亿元/104.58亿元/119.78亿元，对应增速分别为3.92%/11.33%/14.53%，3年CAGR为9.8%;归母净利润分别为14.12亿元/16.21亿元/19.70亿元，对应增速分别为10.9%/14.9%/21.5%，3年CAGR为15.7%;每股收益分别为0.51元/0.58元/0.71元。DCF绝对估值法测得公司每股价值17.95元，可比公司平均PE为47.15倍。综合绝对和相对估值法，我们给予公司2023年30倍PE，目标价17.40元。首次覆盖，给予“买入”评级。