来源 :和讯网2022-10-31
事件：公司公布2022 年三季报。报告期内公司实现营收64.32 亿元，同比增9.92%，实现归母净利润9.30 亿元，同比降10.39%，实现扣非归母净利润8.98 亿元，同比降8.66%。单季度，Q3 公司实现营收24.38 亿元，同比增3.13%，环比增38.56%，实现归母净利润3.64 亿元，同比降2.09%，环比增24.67%。公司业绩符合预期。
玉龙矿业生产恢复正常，业绩环比快速修复。
玉龙矿业恢复正常，推升公司业绩环比快速修复。22 年H1，玉龙矿业受北京冬奥会、冬残奥会影响，拖累生产进度；吉林板庙子受疫情影响销量同比下降，拖累公司上半年业绩。根据公司披露，玉龙矿业3000 吨/日选厂试生产结束，目前已经进入正常运营，并且公司后续在玉龙矿业会加大生产力度，争取完成全年的生产目标。而从往年情况来看，玉龙矿业业绩主要体现在下半年，我们预计下半年产量会恢复正常，公司业绩有望快速修复。
金价环比回落及非经常性亏损拖累Q3 业绩。22 年三季度，SHFE 黄金均价385元/克，环比-3.62%，合质金业务是公司主要利润来源，金价回落拖累公司业绩增速；单三季度，由于子公司银泰盛鸿的未到期的远期锁汇公允值浮动变化，公司在公允价值变动净收益为-0.73 亿元，同时公司汇兑损益使公司财务费用为-0.45 亿元，抵扣后公司非经常性损益0.28 亿元左右，拖累公司Q3 业绩增速。
期间费用率有所下降。22 年前三季度公司期间费用率为1.91%，较去年同期减少1.75pcts，具体来看：1）销售费用同比下降36.27%至0.02 亿元，销售费用率由0.05%→0.03%，下降0.02pcts；2）管理费用同比增加7.55%至1.89 亿元，管理费用率由3.00%→2.93%，减少0.06pcts；3）由于子公司银泰盛鸿的美元存款未实现的汇兑损益变化，公司22 年Q1-Q3 财务费用共计-0.68 亿元，同比降288.18%，财务费用率由0.61%→-1.05%，减少1.67pcts。
新并购云南芒市金矿，有望显著提升公司未来矿产金产量。2021 年公司并购云南华盛金矿，根据SRK 出具报告，华盛金矿控制+推断金金属量70.67 吨，华盛金矿采用露天开采、堆浸工艺生产，成本优势突出，项目投产后预计年黄金产量5 吨，同时地质条件类似美国卡林型金矿，地表开采完成后，金矿深部或具备较强增储潜力。
金价底部或已探明，高成长标的将进一步重估。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，通胀逐步走低也将促使美联储加息节奏放缓，金价底部逐步探明。随着金价预期的由弱转稳，板块内成长优势突出标的将会率先被重估，高成长标的投资价值凸显。
盈利预测及投资建议：预计22-24 年公司黄金产量8.7/13.7/14.2 吨，白银产量182/330/314 吨，锌精矿产量1.3/2.7/2.7 万吨，铅精矿产量1.1/2.2/2.2 万吨。我们假设22-24 年金价390/395/400 元/克，银价为4700/4750/4800 元/千克，预计公司22-24 年实现归母净利润14.05/23.42/25.14 亿元，目前股价14.25 元，对应PE 分别为28/17/16X，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济政策波动、疫情反复、项目建设不及预期、金属价格波动超预期、生产安全检查力度超预期以及研报使用信息更新不及时风险等。