日前，华东医药（000963.SZ）披露2022年年报，公司营收为377.15亿元，同比增长9.12%，归母净利润为24.99亿元，同比增长8.58%。
红星资本局注意到，经历集采和国谈的华东医药，正在“二次创业”，跻身医美、降糖赛道，但利润却仍靠仿制药贡献。
净利营收双增
仿制药贡献重要利润
1999年登陆资本市场的华东医药，发迹于仿制药和中成药，凭借阿卡波糖、新赛斯平、百令胶囊等明星产品成长为业内龙头。2010年至2019年，华东医药营收从89.72亿元增至354.46亿元，净利润从3.17亿元增至28.13亿元。
2020年，华东医药经历阿卡波糖集采失标，几大品类医保谈判大幅降价，当年营收336.8亿元，同比减少4.97%，系上市以来首次下滑。2021年，公司净利润同比下降18.38%。
2022年，华东医药交出正增长的业绩答卷。不过，2022年是公司首个将部分研发投入资本化的财年，当期研发投入为11.96亿元，其中2.28亿元进行资本化处理，占比19.04%。受此影响，华东医药2022年利润水平有所增厚。
若扣除2.28亿元的资本化研发投入，华东医药2022年利润则为负增长。红星资本局就此致函华东医药，截至发稿，未获回复。
从业绩构成来看，华东医药的根基离不开仿制药。公司业务主要为医药商业、医药工业、医美三大板块。医药商业涵盖医药批发、医药零售、第三方医药物流、医药电商等产业，这部分业务负责拉动营收，但毛利较低，当期营收为255.53亿元，净利润3.97亿元。
截图自华东医药2022年年报
医药工业则专注于专科、慢病用药及特殊用药领域，核心产品管线在于慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统，仍以仿制药为主，贡献了大部分利润。2022年，营收116.6亿元的医药工业板块，实现20.93亿元的利润。
2023年一季度，华东医药实现营收101.15亿元，同比增长13.23%，首次单季度营收突破100亿元，归母净利润7.55亿元，同比增长7.23%。营收依旧靠医药商业板块带动，报告期内整体收入为68.44亿元，同比增长15.67%。隶属医药工业板块的核心子公司中美华东则贡献了6.67亿元的扣非净利润，同比增长15.9%
二次创业
医美业务尚不足以支撑业绩
在2018年业绩还处在上涨阶段时，华东医药已提出“要向以科研开发与技术创新为主导的新型医药企业转型”的二次创业目标。
医美是华东医药转型的第一步。早在2013年，华东医药就拿下LG化学伊婉玻尿酸的国内独家代理权。时至2018年，华东医药频繁出手并购医美标的，被外界称作“BD（商务拓展）狂人”。
2018年，其斥资1.69亿英镑收购英国Sinclair，获得其核心产品Ellanse（少女针）；2019年又以2000万美元，收购美国医美R2的26.6%股份；2020年，全资子公司Sinclair作价600万欧元，将瑞士玻尿酸企业Kylane20%股权收入囊中；2021年至2022年，相继收购西班牙医美器械公司HighTech、医美光电设备公司Viora。
凭借医美概念，华东医药在二级市场上逆势反弹。从2018年6月的40元/股上方，下行至2021年4月的30元/股，随后大幅回调，截至4月25日收盘，报40.55元/股，总市值711.2亿元。
不过，医美业务尚不足以支撑华东医药。2022年及2023年一季度，公司医美业务营收分别为19.15亿元、5.03亿元，仅占总营收的5.08%、4.97%。
创新药也是华东医药的转型重点，据其2022年年报披露，截至发布日，公司已储备在研创新药及生物类似药项目52款，其中5款产品处于Ⅲ期临床阶段，3款产品处于Ⅱ期临床阶段，覆盖肿瘤、内分泌和自身免疫等领域。
牵扯减重市场
降糖药赛道拥挤
华东医药同样想在降糖药赛道上打开局面。
2022年3月，华东医药利拉鲁肽注射液通过上市申请，适用于2型糖尿病，系首个获批的国产GLP-1产品。
由于降糖效果较好，GLP-1背后还涉及着减重市场。2022年7月，华东医药再度申报利拉鲁肽注射液上市申请，适用症为肥胖或超重。
但2023年3月，国家药品监督管理局药品审评中心官网显示，受理号为CXSS2200065和CXSS2200064的华东医药利拉鲁肽注射液审评状态为“暂停”。彼时，华东医药方面回应红星资本局称，“因需要补充单项资料而暂停，为审评正常流程。预计不会对该适应症的最终获批产生较大影响。”
事实上，周剂制的司美格鲁肽，热度更大于日剂制的利拉鲁肽。司美格鲁肽为诺和诺德（NVO.US）独家品种，根据诺和诺德2022年财报，司美格鲁肽为其贡献超100亿美元的收入，在中国的销售额为20亿元人民币。
2021年6月，华东医药向国家知识产权局提出诺和诺德司美格鲁肽无效宣告请求。2022年9月，国家知识产权局裁定相关核心专利全部无效。
而诺和诺德司美格鲁肽在中国的专利保护期本将于2026年结束，诺和诺德在2022年财报中透露，已上诉至北京知识产权法院。
GLP-1赛道正日趋拥挤。Insight数据库显示，截至2月23日，全球目前以GLP-1R为靶点的药物（从临床前到批准上市）共有289 个，其中国内有149个药物，占比达到52%。除华东医药外，通化东宝（600867.SH）、翰宇药业（300199.SZ）、恒瑞医药（600276.SH）、信达生物（01801.HK）等国内药企正在布局GLP-1药物。
收购股权，瞄向动保业务
商誉风险正在扩大
在并购道路上，华东医药没有停歇，并将目光瞄向动保业务。4月19日，华东医药公告，全资子公司中美华东将合计出资不超过2.65亿元，以股权受让和增资的方式，获得南农动药70%股权，成为其控股股东。
南农动药成立于1996年，主营业务为动物药品、动物保健品的研发、生产、销售。南农动药的业绩数据并不好看，2022年及2023年一季度，其营收分别为4118.62万元、1179.88万元，净利润分别为-441.09万元、82.64万元。
交易分为三部分，中美华东首先以1.32亿元获得标的60%股权，同时增资7333.33万元，合计持有标的70%股权。此外，中美华东同意在未来南农动药经营过程中达成协议约定的经营目标和产品研发注册进度等重要经营事项后，向另一股东支付合计不超过6000万元的里程碑付款。
根据交易金额，华东医药方面对南农动药增资前的估值为2.2亿元。而截至一季度末，南农动药净资产4046.99万元。照此计算，这笔交易的溢价率高达443.6%。华东医药指出，交易完成后，公司将确认一定金额的商誉，若标的公司未来经营未能达到预期目标，则相关商誉存在减值风险，从而对业绩产生不利影响。
华东医药不断向外延伸的同时，商誉风险也在扩大。截至一季度末，华东医药商誉高达24.56亿元，占公司期末总资产的比例为7.65%。而公司2017年底商誉仅为4294.83万元。