伴随着上市公司半年报发布，一些顶流公私募“大咖”持仓动态也成为大众关注的焦点。
日前，华东医药正式发布半年报显示，私募大佬邓晓峰管理的多支基金大手笔买入华东医药股票，此外，葛兰、赵蓓等顶流公募基金经理管理的基金持续大举加仓。似乎正在扭转集采降价带来的市场冲击。
消息面上，华东医药上半年实现181.98亿的营收，同比增长5.93%，实现归母净利润13.41亿元，同比增长3.09%，营收能力位列国内医药生物上市公司榜首；其中，主营医药业务营收约122亿元，器械制造业务营收约为57亿元，合并占营销比重超90%（部分业务分部间抵消）。
值得关注的是，华东医药旗下医美业务实现国内同比增长263.50%，国际医美业务增长同比92.19%，实现总体营收同比增130.25%。占营收比重约5%，成为华东医药2022上半年亮眼的业务点。
行业观点认为，医美领域具有高营收、高利润的市场潜力，但市场趋向“大健康消费品”商业模式，华东医药近年来通过加大外延式并购和商务开拓力度，在医保外的非集采领域，尤其医美产品板块大赚快钱；从未来的发展角度出发，华东医药究竟是会继续深化其医美“大健康消费品”商业模式，还是立足长远，利用短期盈利反哺研发从而夯实高质量发展基础，已经引发了越来越多的讨论与关注。
01
集采、国谈“双杀”
转换赛道流露出怎样的无奈？
对比近年华东医药的财报数据来看，今年以来，虽然公司整体营收有所提升，但其增长速度依然呈现减缓形势；同时，公司医药商业和制造业的盈利指标也未见大幅改善。2022年上半年，公司医药商业的毛利率仅为6.92%，较去年同期下降0.46%；制造业的毛利率为78.79%，较去年同期下降2.11%。
不过，营收增长却主要源自于其资本商业模式下，华东医药直接或间接控股的数十家海内外企业。
财报显示，截止2022年6月30日，华东医药已有海内外83家下属公司，其中直接或间接100%控股企业甚至达到了72家之多；仅2022年第一季度，华东医药就已出资合并了以色列的Viora limited 和安徽美华高科制药有限公司。
通过外延式并购快速切入“多元化”新市场，力求在“非医保、非集采”大健康消费领域实现逆袭，华东医药从今年上半年的财报中已经给市场交出了一份答卷。
事实上，华东医药短期大开购物车，加速“买买买”，已经早有预兆。自2020年遭逢集采、国谈“双杀”之后，加之起伏不定的疫情冲击，华东医药业绩便迅速下行，当年便出现营收和扣非净利润首次下降的局面。
截止目前，华东医药名下的吡格列酮常服剂型（15mg、30mg）、吗替麦考酚酯口服长释剂型（0.25g、0.5g），下属子公司的奥硝唑口服液、帕洛诺司琼注射剂等大品种，相继被列入集采。
集采虽然带来了销量提升，但从另一方面看也意味着利润空间的压缩。在此冲击下2018年-2021年，华东医药制造板块毛利率由86.94%下滑至78.77%，盈利能力创出10年新低。与此同时，自2019年以来，华东医药扣非净利润连续连续两年负增长，增速也如前文所示有增速降速甚至负增长的情况出现。
压力之下，华东医药开始积极向医美及创新药业务转型。尤其在医美业务方面，华东医药先是取得了Sinclair 产品的独家代理权，又于2018年以1.69亿英镑（约合人民币14.9亿元）收购Sinclair的100%股权，获得了包括 Ellanse（少女针）在内的核心产品。2020年继续从Sinclair公司又取得了旗下Kylane的MaiLi系列玻尿酸产品的全球独家许可。
2021年8月，华东医药少女针产品（伊妍仕）获批上市，与当年8 月底正式推出市场。上市不到一年的时间，“少女针”Ellanse就累计为华东医药贡献了4.56亿元的收入。
虽然2022年H1的同期对比数据由于华东宁波在2021年清算解散的问题，剔除了昔日医美板块主力华东宁波的业绩数据，但是增长也是实打实的不少。根据财报推算数据，医美业务实际增长（含原华东宁波同期对比）也超55%，毛利率接近70%。成为华东医药除制造业务以外的一大盈利动力。
02
转型升级如何自救？
“以买代研”能否走出低谷？
著名经济学家乔治?施蒂格勒曾说过，“没有一个大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并收购而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来的。”从市场资本的角度出发，重组并购的方式无可厚非，企业通过并购重组的资本运作手段可以迅速扩张市场，产生规模效应，从而提高企业效率、降低生产成本、提升利润。
然而，作为一家药企，自主研发是企业发展的根基，一味通过资本并购可能带来多元化经营风险。从长远的角度出发，急速的扩张带来短期的效益或许也是问题所在，当企业习惯了这种赚快钱的方式，那么企业员工还会花心思去刻苦专研创新，管理层还会投入大量的研发资金吗？
2022年上半年，华东医药研发支出仅有针对器械类产品的3570万，对比国内其他药企的研发资金：恒瑞2022H1的29.09亿，占营收总额的28.44%；君实21年总投入20.68亿，营收占比51.39%......华东医药的研发投入对比182亿的营收额的确仅仅是一个零头。
细看华东医药公布的研发管线，一些客观存在的隐忧也能够让人感受到。
目前，根据华东医药官方公布的研发管线来看，全球布局的管线主要涉及内分泌领域，肿瘤领域和自身免疫领域，其中包括创新研制或者新适应症开发的产品多达16个产品，总研发管线涉及20多项（包括医疗器械，或仿制等其他产品）。
不过，研发管线布局产品中，胰岛素和GLP-1等糖尿病产品，着实已经成为带量采购的“大病种、大品种”领域得到监管关注，市场价格竞争趋向白热化；此外，产品管线中的多款在研品种来自海外研发项目的License-in。
部分华东医药“自研”管线品种，如靶向 Claudin 18.2的DR30303也是道尔生物在2021年被华东医药收购前就已有的研发产品。
行业分析认为，资本并购的模式虽然在短期来看能够帮助药企快速扩张，铺开产品覆盖，提高营收能力，但是并购后还是否吸收转化成自己的研发能力，立足于创新自研，或许才是药企获得长期发展的根本动力。