乐居财经讯 4月29日，穆迪将江苏中南建设集团股份有限公司(Jiangsu Zhongnan Construction Group Co., Ltd.，简称“中南建设”，000961.SZ)的公司家族评级(CFR)由“B2”下调至“B3”。
与此同时，穆迪将由海门中南投资发展(国际)有限公司(Haimen Zhongnan Investment Development (International) Co., Ltd.，简称：“海门中南投发国际”)发行债券的高级无抵押评级由“B3”下调至“Caa1”，该债券由中南建设提供跟担保。
两家实体的评级展望维持“负面”。
穆迪分析师Daniel Zhou表示:“评级下调反映出，穆迪预计，由于合同销售额下降、融资渠道受限以及再融资规模庞大，中南建设的流动性将在未来6-12个月内减弱。”
此次下调还反映出穆迪预计，中南建设的信用指标在未来12-18个月将保持疲弱。
“负面展望反映出，未来6-12个月，该公司筹集新资金、满足再融资需求以及保持足够流动性缓冲方面的能力存在不确定性，”Zhou补充道。
评级理据
穆迪预计，未来6-12个月，中南建设的流动性将下降，原因是销售和现金流生成情况恶化，以及该公司为满足庞大的再融资需求而发行新债的能力减弱。
穆迪预计，由于经营和融资条件受限，未来6-12个月，中南建设的合同销售额将下降约30%。合同销售额下降将使公司的现金流、流动性和信用指标承压。
该公司合同销售额在2022年第一季度同比下降66%，至163亿元人民币，而2021年第四季度同比下降46%。在受评的中国房地产公司中，该公司的表现较弱，反映了最近长三角地区因疫情而造成的影响。
因为受到中南建设在融资条件受限的情况下偿还到期债券和贷款的影响，其无限制现金从2020年底的244亿元人民币减少到2021年底的145亿元人民币，导致其流动性下降。因此，该公司同期内的无限制现金/短期债务之比从104%下降到60%。
穆迪估计，该公司有很大一部分无限制现金留存于运营项目层面，无法在控股公司层面用于偿还债务。此外，该公司在合资企业的风险敞口很大，这可能会限制其控制现金流的能力。
该公司在未来12-18个月内将有很高的再融资需求。其中，2023年9月底前将有55亿元人民币债券到期或可回售，其中2022年6月将有2.23亿美元的离岸债券到期，2023年4月将有2.4亿美元离岸债券可回售。
然而，考虑到中南建设在国内外债券市场的融资渠道受限，该公司以合理的再融资成本发行新债券的可能性不大。
如果在未来6-12个月内无法获得其他融资渠道，该公司将继续使用内部资源偿还债务，导致其流动性缓冲承压。
穆迪还预计，在未来12-18个月，中南建设的EBIT利息覆盖率将保持在1.2 -1.3倍，此前该比例从2020年的2.4倍大幅下降至2021年的1.15倍。上述数据主要基于穆迪的预期，即(1)该公司报告的收入下降，以及(2)价格折扣和运营费用上升导致毛利率下降。
上述指标将中南建设的公司家族评级置于B评级类别的末端。
中南建设B3公司家族评级继续反映其在长三角地区可观的经营规模和业绩记录。
然而，B3 公司家族评级亦受到以下因素的限制:信用指标不佳、融资渠道不确定、信托贷款敞口较大以及合资企业敞口较大。
由于结构性从属风险，中南建设的Caa1高级无抵押债务评级比其B3公司家族评级低一个子级。从属风险是指中南建设的大部分债权在其运营子公司中，如果发生破产，则优先于控股公司的债权。此外，控股公司缺乏显著的结构性从属风险缓解因素。因此，控股公司的预期回收率将会下降。
在环境、社会和治理(ESG)方面的考虑，穆迪考虑了中南建设的股权主要由中南城市建设投资有限公司(Zhongnan Urban Construction Investment Co., Ltd.)持有的情况，截至2022年4月12日，该公司持有54.12%的股份，以及其股东的股份质押融资所带来的风险。
可能导致评级上调或下调的因素
鉴于负面评级展望，近期不太可能上调其评级。
然而，如果该公司(1)通过对未来6-12个月内到期的境内外债务进行再融资，改善其流动性并证明其融资的能力，以及(2)提高其利润率和EBIT利息覆盖率，使EBIT利息覆盖率持续保持在1.25倍- 1.5倍以上，则评级展望可能会恢复到稳定。
另一方面，如果中南建设的再融资风险升高，或其流动性或融资渠道进一步恶化，穆迪可能会下调该公司的评级。
公司概况
江苏中南建设集团股份有限公司总部位于江苏省，主要从事房地产开发及建筑服务。截至 2021年12月，该公司的总土地储备约为4140万平方米。
中南建设于1988年成立，其创始人陈锦石先生此后一直在中国从事建筑业务。该公司于2009年在深交所上市。