来源 :东吴汽车黄细里团队2024-03-28
投资要点
业绩概要：
公司发布2023年业绩公告，2023年全年公司实现营收861.50亿元，同比+44.77%，其中重卡/轻卡/发动机销售收入分别748.31/88.28/6.20亿元，同比分别+50.27%/+16.31％/-17.77％；2023H2公司实现营收416.85亿元，同环比分别+48.50%/+6.67％，重卡/轻卡/发动机销售收入分别389.48/44.37/3.04亿元，同比分别+50.20％/+32.72％/-23.64％，环比分别+8.54%/+1.05%/-3.73％；H2重卡业务增长迅速，业绩兑现较好。
销管费用率同比下滑，费用控制能力凸显。
2023年全年公司整体毛利率16.65％，同比-0.2pct，销售/管理费用率分别4.68％/5.46％，同比分别-0.2/-2.7pct，毛利率同比下滑主因较高利润率的金融业务收入贡献减少，公司管理费用控制得当，管理费用率同比明显改善；2023H2公司毛利率16.35％，同环比分别-0.5/-0.6pct，销售/管理费用率分别4.64%/5.91％，同比分别-0.2/-2.1pct，环比分别-0.1/+0.9pct。2023年公司重卡销量22.7万台，同比+43.9%，其中内销/外销分别9.69/13.01万台，同比分别+40.0%/+46.9%，内销+出口共同拉动公司重卡销量高增长。2023年公司重卡/发动机/金融业务营运利润率分别5.8%/14.2%/55.6%，同比分别+0.6/+13.7/+15.7pct，轻卡业务营运亏损率6.0%，同比-1.9pct。2023H2公司重卡营运利润19.98亿元，营运利润率5.13%，同环比分别+1.12/-1.47pct，利润率环比2023H1有所下滑，2023H2公司重卡销量11.81万，其中海外占比54.92%，环比-4.96pct。
展望：以强产品力为抓手，公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力。
随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司将抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等高端市场占有率，在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势；加快重点产品开发，确保典型车型在动力性、经济性、风阻系数、整车疲劳寿命等各方面领先行业；围绕燃气车、大马力等细分市场，确保细分市场占有率持续提升，加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，驱动产销量不断增长，盈利能力进一步提升。
盈利预测与投资评级：
鉴于公司出口盈利表现较好，产品结构持续优化，我们维持公司 2024~2025年归母净利润为68.13/78.13亿元的预期，对应2024~2025年EPS分别为2.47/2.83元，对应PE 估值分别7.42/6.47倍，维持“买入”评级。
风险提示：海内外宏观经济波动幅度超预期；上游原材料涨价超预期。
