来源 :中信证券研究2022-01-19
1月17日，紫光股份发布关于间接控股股东重整的进展公告：紫光集团等七家企业实质合并重整计划获法院裁定批准。紫光集团破产重整历经六个月，伴随重整计划获批，集团相关风险基本解除，公司激励机制等有望进一步优化，看好紫光股份延续高质量发展。当前，紫光股份深度布局“云—网—边—端”产业链，在全球云硬件市场的份额不断提升，并持续突破国内运营商集采壁垒，公司作为数字化龙头有望开启新征程。
▍紫光集团重整计划获法院裁定批准，相关风险基本解除。
2021年7月9日，紫光集团被债权人申请破产重整。7月16日，紫光集团进入司法重整程序，下属六家关联平台企业也于8月27日被纳入实质合并重整范围。10月18日，在北京市一中院的主持下，紫光集团等七家企业实质合并重整案第一次债权人会议召开。12月10日，紫光集团重整战略投资者确定，确定北京智路资产管理有限公司和北京建广资产管理有限公司作为牵头方组成的联合体为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。12月29日，紫光集团破产重整计划(草案)获债权人组和出资人组表决通过，集团后续向北京一中院提出裁定批准《重整计划（草案）》的申请。2022年1月17日，紫光集团重整计划获法院裁定批准，北京一中院裁定批准紫光集团有限公司等七家企业实质合并重整计划，并终止紫光集团有限公司等七家企业重整程序。我们认为伴随紫光集团重整计划获法院裁定批准，相关风险基本解除，公司激励机制等有望进一步优化。
▍紫光股份云硬件市场份额持续提升，数字化龙头开启新征程。
1）全球份额持续提升：根据IDC数据，2021Q3，新华三以太网交换机收入同比增长18.6%，全球份额达到6.2%；新华三路由器收入同比增长31.3%，全球份额达到2.2%；新华三WLAN收入增长56.3%，全球份额提升1.0pct至5.8%；新华三服务器收入同比增长 29.5%，全球份额提升 0.7pct 至 4.6%。
2）国内运营商市场加速突破：2021年，在中国移动2021-2022年高端路由器交换机集采中，新华三均以70%份额中标高端交换机1档和2档标包，分别以29%和20%的份额中标高端路由器3档和4档标包；在中国移动集中网络云资源池三期工程数据中心交换机及高端路由器集采中，以70%份额成为包2第一中标人，实现首次突破。2022年，在中国移动2022-2023年低端路由器交换机集采中，新华三综合份额25.3%，排名第一；在中国移动2022-2023 年数据中心交换机集采中，新华三综合份额27.5%，排名第二。我们看好新华三立足企业网市场，持续突破国内运营商与海外ICT设备市场。伴随紫光集团重整计划获批、相关风险基本解除，新华三作为数字化龙头有望开启新征程。
▍数字经济规划发布，云硬件行业发展目标明确，公司有望迎高速增长机遇。
2022年1月12日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，目标到2025年，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%。1月15日，习总书记进一步强调“不断做强做优做大我国数字经济”，提出“加快建设以5G网络、全国一体化数据中心体系、国家产业互联网等为抓手的高速泛在、天地一体、云网融合、智能敏捷、绿色低碳、安全可控的智能化综合性数字信息基础设施”。我们认为云硬件作为云基础设施的重要一环，在我国数字经济发展过程中至关重要。紫光股份作为国内云硬件龙头，在交换机、路由器、服务器、WLAN等数字信息基础设施领域持续领先，有望受益“十四五”期间数字经济快速发展，迎高速增长机遇。
▍风险因素：
公司股权结构与实际控制人情况的变化存在不确定性；中美贸易摩擦风险加剧；公司在运营商ICT设备中标份额提升不及预期；运营商集采价格不及预期；紫光云发展不及预期。
▍投资建议：
紫光股份间接股东紫光集团的重整计划获法院裁定批准，相关风险基本解除，公司激励机制等有望进一步优化。紫光股份深度布局“云—网—边—端”产业链，高端云硬件设备产品持续突破运营商集采壁垒，竞争力行业领先，基本面持续向好。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为22.77/27.11/34.19亿元，对应2021-2023年EPS预测分别为0.80/0.95/1.20元。