【国君非银|四川双马2023年半年报点评】投资下滑业绩承压，看好未来业绩释放

　　投资下滑业绩承压，看好未来业绩释放

　　四川双马2023年半年报点评

　　本报告导读

　　公司2023H1业绩承压，主因受私募股权业务投资收益拖累，预计随着新基金规模提升及老基金项目退出兑现业绩报酬，公司未来业绩将加速释放。

　　摘要

　　维持“增持”评级，维持目标价33.16元，对应2023年16xP/E：公司2023H1调整后营收(含私募股权投资收入)9.17亿元，同比-12.97%，归母净利润为4.55亿元，同比-12.92%，符合预期。我们维持23/24/25年归母净利润预测为16/21/26亿元,对应EPS为2.11/2.69/3.44元。维持“增持”评级，维持目标价33.16元，对应23年16xP/E。

　　2023H1业绩下滑主因受私募股权投资收益拖累：2023上半年私募股权业务投资收益3.56亿元，同比-18%，贡献营收下滑量的56%。投资收益下滑主要缘于：1）公司待IPO的多个项目如屹唐半导体、捷氢科技、蜂巢能源等延期上市；2）基于企业会计准则规定，“公司预计取得超额业绩报酬11亿元”未计入2023上半年利润。同时，公司私募股权业务管理费收入同比-16%，主因公司老基金项目逐步退出导致在管规模下降。上半年公司水泥业务承压，收入同比下滑8%，主因一季度下游项目放缓导致整体需求疲软，叠加竞争对手的低价策略及水泥行情下行导致的价格承压。

　　新基金规模逐步提升，老基金项目逐步退出兑现收益，看好未来业绩加速释放：公司新基金认缴总额已达51.5亿元，随规模提升有望带来管理费收入正向增长。公司老基金多个项目如翱捷科技、致欧科技已于科创板上市，其他多个项目也在上市进程中，上市及后续的退出将加速公司跟投收益及业绩报酬的兑现，业绩将加速释放。

　　催化剂：公司新基金募集提速。

　　风险提示：私募股权投资行业景气度下降，监管政策变动。