来源 :天风证券2024-01-18
2024年1月18日，天风证券发布研报点评中钢国际（000928）。
Q4业绩实现较快增长，在手订单充足静待业绩释放
公司披露业绩快报，23年实现营收264.1亿元，同比增长41.10%，归母净利润为7.86亿元，同比增长24.5%；其中Q4单季实现收入92.52亿，同比增长51%，归母净利润为2.95亿，同比增长36%，扣非净利润为2.6亿，同比大增84%，净利率为3.19%，同比下滑0.35pct。四季度营收及利润增速表现亮眼，23Q1-3公司共计新签合同金额144.16亿元，其中国内新签合同金额76.08亿元，同比-4.8%；国外新签合同金额68.08亿元，同比+12.1%，海外订单占比为47.23%，截至23Q3末，公司已签约未完工合同额458亿元，约为23年收入的1.73倍，在手订单充裕。
加入宝武集团，业务协同有望进一步加深
中国宝武重组中钢集团，有望加快推进公司国际化、绿色低碳、数字化战略落地。我们认为后续业务协同有望进一步加深：1）宝钢工程存在整合预期，22年宝钢工程营收和净利润分别为49/2.6亿元，且中钢国际现任董事长兼任宝钢工程技党委书记、董事长，绿色建筑工程业务是中钢国际和宝钢工程整合后的重点业务之一，未来有望充分发挥“1+1>2”的整合效应。2）中钢国际曾多次参与宝武系钢铁企业的项目升级改造，公司EPC总承包的八钢2500 m3HyCROF商业示范项目成功点火、正式投运，进一步巩固公司低碳冶金领域核心竞争力。3）2021年中国宝武开始接管中钢集团之后，关联方收入大幅增加，2020-2022年CAGR为589%，随着中钢国际并入宝武集团，关联方收入或将进一步提升。
“一带一路”需求旺盛，海外布局进一步加速
“一带一路”沿线铁矿石资源开发潜力较大，亚洲将新增9500万吨粗钢产能，主要来自印度和东南亚。据Mysteel，未来3-5年东南亚地区将有15个新增钢铁产能项目投产，总产能约8220万吨，主要为中国钢铁企业投资。中国宝武加速出海进程，其海外在建钢铁产能2137万吨，铁矿石2500万吨，中钢国际有望持续受益。截止22年底中钢国际已布局49个国家和地区，并设有14个海外分支机构。23H1海外营收同比+102%，23Q1-3公司新签海外订单68.08亿，同比增长12.1%，随着“一带一路”沿线需求高增，预计公司海外营收或将稳步提升。
低碳冶金龙头助力钢铁行业减碳，看好公司中长期发展潜力
公司承担工程化集成与创新的中国宝武富氢碳循环高炉HyCROF、氢冶金电熔炼工艺HyRESP两项主要低碳冶金技术，掌握了钢铁长、短流程低碳冶金的核心工艺。考虑到公司国内新签订单下滑以及海外经营风险较大，我们下调公司23-25年归母净利润为7.86/8.87/10.12亿（前值8.24/9.53/11.09亿），认可给予公司24年12倍PE，对应目标价为7.42元，维持“买入”评级。
风险提示：订单落地不及预期；海外市场风险；钢铁行业低碳改造需求不及预期；业绩快报仅为初步核算结果。