内外销齐恢复，西南证券维持海信家电“持有”评级

　　11月2日，西南证券发布研究报告，维持海信家电“持有”评级。

　　西南证券观点如下，内外销齐恢复，公司Q3收入加速增长。分地区来看，虽然国内传统家电消费需求相对较弱，但是公司积极拓展自有渠道，产品结构优化升级，传统家电销售延续Q2以来的向好趋势，我们推测公司Q3内销增速超过10%。海外市场方面，在需求回暖，大型零售商补库存需求等因素推动下，公司海外市场销售向好，我们推测公司Q3外销表现优于内销。

　　多元业务协同发展。分产品看，央空方面，公司份额领先，龙头地位稳固，我们推测公司央空业务Q3表现优于行业；暖通空调方面，随着公司渠道、产品布局的进一步完善，预期公司暖通空调保持延续上半年以来的增长势头，保持较快增长；冰洗业务方面，我们推测公司冰洗延续修复向好的趋势，考虑到基数影响，推测公司冰洗外销增速更优；三电业务方面，公司积极开拓新客户，优化内部管理，推测公司三电业务稳健增长。

　　盈利能力持续提升。单季度数据来看，公司Q3毛利率为23.2%，同比提升0.2PP，环比1.3PP。我们认为公司毛利率优化，原因可能有三：1）产品结构升级助推公司盈利优化；2）公司持续推进降本增效，运营效率提升。费用端来看，销售费用率为11.2%，同比减少1.3pp；管理费用率为2.5%，同比减少0.2pp；研发费用率为3.1%，同比提升0.1pp；财务费用率为-0.1%，同比持平。综合来看，公司净利率为6.7%，同比提升1.7pp。

　　盈利预测与投资建议。国内外消费需求稳步修复，公司内部管理持续优化，预期公司盈利持续改善，预计2023-2025年EPS分别为2.16/2.38/2.73元，对应估值为11/10/9倍。