最近在看双汇发展的半年报，在报告期，双汇发展肉类总外销量 163.6 万吨，同比增长 7.2%，实现营业总收入 305 亿元，同比增长 9.2%，实现归母净利润 28 亿元，同比增长 3.9%。在报告期，双汇发展使用募集资金建设的项目已经基本完工，已经投产或即将投产，双汇即将在养殖业务方面发力，养殖业务未来的期望净利润有望达到总利润的40%左右，未来将表现出周期股的特征。
一、双汇现有业务的毛利梳理
当前，双汇的各业务线的10年平均总毛利在100亿元左右。其中肉制品为73.2亿元，屠宰业为23.2亿元，其他为4.3亿元。可以发现肉制品的毛利占当前总毛利的73%，是双汇最重要的业务，也是双汇业绩的定海神针。屠宰业占23%，是第二重要的业务。其他（养鸡、养猪等）的毛利只占4%，对毛利的贡献不大。
1、肉制品的十年平均毛利：
由上表可以看出，肉制品近10年的平均毛利为73.2亿元，近5年平均则为78亿元。2013年的毛利最少，为63.9亿，与平均值73.2亿相比，变化率为13%；2020年最多，为85.8亿，与平均值73.2相比，变化率为17%。变化基本在15%以内。肉制品近10年的毛利虽然有一定的周期性，但总体上变化不大，受猪价的影响并不是十分的大。
所以说肉制品（火腿肠等）是双汇最重要的业务，毛利占总毛利的73%以上，是双汇保持业绩稳定的定海神针。
2、屠宰业的十年平均毛利：
由上表可以看出，屠宰业近10年的平均毛利为23.2亿元，近5年平均则为26.6亿元。2022年的毛利最少，为13.5亿，与平均值23.2亿相比，变化率为42%；2019年最多，为36.1亿，与平均值23.2相比，变化率为55.6%。变化很剧烈，屠宰业有很强的周期性，受猪价的影响非常大。属于典型的周期性业务。
3、其他（养鸡、养猪）平均毛利：
由上表可以看出，其他（养鸡、养猪）近10年的平均毛利为4.3亿元，近5年平均则为5.1亿元。2013年的毛利最少，为1.2亿，与平均值4.3亿相比，变化率为72%；2019年最多，为7.8亿，与平均值4.3相比，变化率为81%。变化很剧烈，其他（养鸡、养猪）有很强的周期性，受周期的影响非常大。也是属于典型的周期性业务。
4、三种业务的毛利示意图
如下图，可以看出肉制品的毛利总体上是比较平稳的，而屠宰业和其他则变化比较剧烈，是典型的周期性业务。
二、双汇现有业务的三费及税金等
如上表，在2022年、2021年和2020年，三费及研发费总计在31亿元左右。2023年全年预计31亿元。
其他税金及附加按中值3.2亿计算；投资收益全年按2亿计算；
三、双汇原有业务的平均净利润估算
三费及税金总计为：31亿（三费及研发费）+3.2亿（税金及附加）=34亿。假设它们按毛利占比来计算各业务的三费及税金，则肉制品为25亿；屠宰业为8亿；其他为1亿元。这样的估算可能不是准确，只做个大概估计，也不会差得太远。
1、肉制品的平均净利润估算
肉制品的10年平均净利润为：（73.2亿-25亿）*0.8=38.6亿元。肉制品波动不大，不做最差与最好的估算。
2、屠宰业的平均净利润估算
屠宰业的10年平均净利润为：（23.2亿-8亿）*0.8=12.2亿元。在最差的年份，即2022年，其净利润约为（13.5-8）*0.8=3.6亿元。在最好的年份，即2019年，其净利润约为（36.1-8）*0.8=22亿元。最好与最差的年份差异非常的大，相差18亿元左右。
3、其他的平均净利润估算
其他的平均净利润为：（4亿-1亿）*0.8=2.4亿元。按每只鸡盈利2元计算，现存养鸡规模在1亿只左右。在最差的年份，即2013年，其净利润约为（1.2-1）*0.8=0.2亿元。在最好的年份，即2019年，其净利润约为（7.8-1）*0.8=5亿元。
4、现有业务的平均净利润
现有业务平均净利润估算为：38.6亿（肉制品）+12.2亿（屠宰）+2.4亿（其他）+2*0.8（投资收益）=55亿。其中肉制品的净利润占70%，屠宰约占22%，其他约占4%，投资收益约占4%。
四、新增加产能净利润预测
在今年8月31日前，双汇募集资金的项目全部竣工投产，预计2024年将实现全部新增的产能。详细竣工情况如下表：
1、西华禽业肉鸡产业化项目（1亿只白羽鸡）：
“肉鸡产业化产能建设项目”之“西华1亿羽肉鸡产业化产能建设项目”已于2022年8月15日全部达到预定可使用状态，截至报告期末，募投项目处于运营初期，2023年可达产。按其募资说明书，每年净利润约3.5亿，即平均每只鸡的净利润为3.5元。2023年预计净利润3.5亿元。
2.阜新禽业肉鸡产业化项目（1亿只白羽鸡）:
“肉鸡产业化产能建设项目”之“彰武1亿羽肉鸡产业化产能建设项目”达到预定可使用状态日期由2022年12月31日调整至2023年8月31日。实际在2023.6.30投产，每年净利润约3.5亿，即平均每只鸡的净利润为3.5元。2023年预计净利润为0。2024年可达产，预计净利润3.5亿元。
3.阜新牧业生猪产业化项目（50万头猪）
“生猪养殖产能建设项目”即“阜新50万头生猪养殖产能建设项目”预定可使用状态日期由2022年12月31日调整至2023年8月31日。预计在2023.12.31投产，年度净利润为2.1亿元，即每头猪的净利润为400元。2023年预计净利润为0。2024年预计净利润为2.1亿元。
4.生猪屠宰及调理制品技术改造项目
“生猪屠宰及调理制品技术改造项目”已已在 2022.4.30投产。按预计，年度净利润1.1亿元。投产后的，2022年生产8个月，其产生净利润0.7亿元。2023年可新增加净利润0.4亿元。
5.肉制品加工技术改造项目
该项目在2021年11月30日投产，在2022年产生净利润约1.3亿元。2023年不会再增加净利润。
6.中国双汇总部项目预计在2022.12.31完工，不产生直接的收益。
7.生猪养殖扩产项目
2020年10月20日，双汇在《关于拟对外投资建设生猪养殖项目并设立子公司的公告》中，拟投资14亿生猪养殖。
一是陕西省兴平市生猪养殖项目，预计年出栏生猪 30 万头，2022年年报未提及，具体投产日期未知。预计净利润1.2亿元。
二是广西—东盟经济技术开发区生猪养殖项目（30 万头猪），预计年出栏生猪 30 万头；目前的进度为94.99%，应该已经与阜新牧业生猪产业化项目一样具备了投产条件。预计增加净利润1.2亿元。2023年预计增加净利润0亿元。预计在2024年可增加净利润1.2亿元。
由以上可知，新增产能在2023年预计可增加净利润4亿元左右。2024年比2023年可再增加净利润6.8亿元。
五、双汇未来的净利润预测
随着养殖项目的增多，除了肉制品业务的净利润基本能维持38亿元左右不变外，屠宰业、其他（养鸡、养猪）等业务呈现高度的周期性。到2024年，在正常的年份里，这部分强周期业务的平均净利润将达到27亿元左右，约占62亿元净利润的42%。2024年前后，双汇的业绩波动范围将会更大，将呈现周期股的特性。
在养鸡方面：根据基本只有养鸡业务的立华股份业绩，从2013年-2022年，其净利润总计为49亿，大约养了23亿只鸡。即平均每只鸡的净利润约为2元。在最差的2021年，养鸡3.70亿只，录得亏损为3.96亿，平均每只亏损约1元。在最好的2019年，养鸡2.89亿只，净利润19.6亿元，平均每只盈利6.8元。以下对养鸡的部分的估值采用如下数据：正常情况下，平均每只鸡的净利润为2元。在较差的年份，每只鸡亏损1元。在较好的年份，每只鸡盈利4元。
在养猪方面：较难查到比较准确的数字。正常情况下，平均每头猪的正常净利润是400元。假设在较差的年份，每头猪亏损400元左右。在较好的年份，每只头猪盈利800元左右。
以下对双汇2024年及以后年份的净利润做一个正常情况下、较差情况下和较好情况下的净利润估算。
1、正常年份
肉制品38.6亿元+屠宰业12.2亿元+其他（养鸡）2.4亿元+1.6亿元投资收益+2元*2亿只（养鸡）+400元*80万头（养猪）=62亿元
2、较差年份
肉制品38.6亿元+屠宰业3.6亿元+其他（养鸡）0.2亿元+1.6亿元投资收益+（-1）元*2亿只（养鸡）+（-400）元*80万头（养猪）=39亿元
3、较好年份
肉制品38.6亿元+屠宰业22亿元+其他（养鸡）5亿元+1.6亿元投资收益+4元*2亿只（养鸡）+800元*80万头（养猪）=82亿元
由以上可知，在正常年份下，双汇的年净利润约为62亿元左右，在较差的年份里，其净利润有可能会下探至40亿左右，在较好的年份里，其净利润则可达82亿左右。由此可见，随着双汇参与养殖业务，其净利润将不可避免地出现波动，波动幅度近±40%，还不小。双汇未来将不可避免出现与养殖行业一样的周期性。