2023 年某行研机构曾经进行过一次投票，铜被认为是2024年最具交易机会的有色金属。
而自今年2月上旬结束调整后，LME铜价出现一轮1000美元的反弹行情，最高逼近9200美元/吨。
不过，于生产企业而言，却不是每家公司都能享受到这一红利。
“铜价上涨说明铜精矿供给紧张，矿山支付给冶炼企业的加工费就少了，冶炼厂没有利润自然要削减产量。”东亚期货首席经济学家景川称。
国信期货数据显示，衡量铜冶炼环节利润率高低的进口铜精矿现货加工费，在短短四个月暴跌80%以上，从2023年四季度接近90美元/吨的高于年度长单水平，至3月中旬跌至10美元/吨左右历史低值水平。
3月中旬，中国有色工业协会召开会议，19家参会的铜冶炼企业就调整现有生产线检修计划及压减生产负荷、新建产能推迟投运，以及推迟达产达标时间等方面达成一致。
针对上述行业出现的新变化，21世纪经济报道记者近期到国内最大的冶炼企业之一云南铜业调研时发现，该公司由于长单占比较高，火法冶炼工艺齐全，适配矿种范围更大、出产副产品更多，在铜冶炼行业有较强的竞争力。
此外，该公司还是国内最早一批参与衍生品市场的冶炼企业，并通过套保对生产经营进行全流程风险管控，进一步增加公司抵御经营风险的能力。
冶炼环节利润急降
铜行业的采、选、冶，产业链环节越往下走，利润率越低，这从近期披露相关公司年报便可看出。
以紫金矿业为例，2023年公司矿山产铜精矿毛利率高达59.52%，矿山产电解铜略低，毛利率27.68%，冶炼产铜毛利率则只有3.09%。同期，采选冶一体化的洛阳钼业铜产品毛利率可以达到45.3%。
而国内的铜冶炼企业，原材料主要来源于外部采购。这一原料结构、所属的产业链环节，注定了铜冶炼企业的利润率不会很高。
以2023年云南铜业为例，年度生产计划为自产精矿含铜6.33万吨，阴极铜128万吨。照此计算，公司原料自给率只有5%左右。
2013年以来，公司电解铜毛利率最高点也不过5%出头，出现在2018年至2020年期间，到2021年、2022年则已经降至2.23%和3.37%。
原料缺口则是通过长协合同的方式解决，一般是签订年度采购框架协议，根据不同订单的实际采购数量、规格、品质等确定具体采购结算金额，具体参考沪铜期货、LME铜价格定价。
即便冶炼端的利润已经如此微薄，却依旧面临着诸多考验。
比如供给端产能的无序扩张。近期全国人大代表、中国有色集团董事长奚正平提出建议，出台类似电解铝总产能设限政策，并加强矿产粗铜冶炼项目审批管理。
他提供的数据显示，2023年我国国内矿产粗铜产能998万吨，近两年还将新增粗铜产能400万吨左右。
国内铜精矿自给率已由2000年的43%下降至15%以下，导致我国矿产粗铜企业原料采购话语权不强、互相“抢矿”现象明显。
国内冶炼产能过剩，叠加铜矿端罢工及停摆等事件性扰动，今年铜精矿加工费连续下跌。
“目前我国进口铜精矿现货加工费在短短四个月暴跌80%以上，从2023年四季度接近90美元/吨的高于年度长单水平，至3月中旬跌至10美元/吨左右历史低值水平。”国信期货指出。
另据该机构调研，考虑现金成本后，中国铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点一般位于60 美元/吨以上，目前铜精矿现货加工费大幅低于盈亏平衡点，原料紧张供给及生产亏损加大或将倒逼我国铜冶炼厂加大检修被动减产。
相比之下，单就铜冶炼环节来看，云南铜业的生产工艺、成本水平等方面具备一定优势，抗风险能力相对较强。
“我们6家冶炼厂，其中有5家的成本水平在全世界能够排到前1/4。”云南铜业人士介绍称。
不过，公司2023年底回应2024年TC价格（粗炼费）时也曾表示，“铜加工费长单Benchmark相较2023年下降8美元，目前长单大约维持在80美元左右。”
“防止在最难时熬不过去”
面对加工费的快速下降，国内铜冶炼企业正在经历一个非常艰难的阶段。这在上述云南铜业人士看来，特殊时期需要更加重视风险的管控。
“风控管理，是要看在最不好的时候能不能熬过去。熬不过去，就没有春天般的舒服与轻松，熬过去了，就可以感受春天般的美好。”上述云南铜业人士表示。
幸运的是，铜作为期、现结合最为成熟的有色金属之一，为公司的风险对冲、经营效率的提升带来了充足的工具选择。
比如期货注册仓单，近三年春节前后，上期所铜、铝、锌注册期货仓单均会出现显著增长。
以2024年为例，2月2日当周，沪铜注册仓单库存为2.1万吨，到2月23日时已经大幅增加至12.3万吨。
这背后产业逻辑是，春节是传统销售淡季，中下游消费企业一般选择春节期间停工休假或减产,而上游冶炼企业的生产流水线难以轻易停产。
传统贸易模式下，上游冶炼企业面临着销售困难、库存积压的困境，这不仅占用流动资金、增加库存管理成本，也面临着价格波动带来的风险。
于是，包括铜冶炼在内的有色企业，越来越倾向于将产品注册成交割品牌，通过期货市场交割的方式进行产品销售。特别是在春节等消费淡季,效果特别显著,
这不仅拓展了自身销售渠道，还可以通过仓单质押融资等方式，提升自身资金运用和经营效率。
云南铜业也不例外，公司作为国内最早一批参与衍生品市场的有色企业，积累了大量的实际操作经验。
据介绍，由于境外期货市场成本高、资金转换存在转化成本等问题，目前云南铜业风险管理业务以国内市场为主，约占其保值总量的9成以上。
“大家面临一样的痛点，所以都将交割作为销售的备用途径之一。能注册就注册，现在有三个厂的铜品牌注册完毕，正在办理赤峰金银的注册，下一步还有西南铜业的铜、金、银产品。”云南铜业介绍称。
同时，与铜产品现货的流动相比，期货头寸的移动、风险敞口的关闭成本明显更低，这也为公司经营提供了更大的灵活性。
拓展销售渠道、加快产品周转率只是一方面，身处冶炼环节的云南铜业利润率本就不高，如何保护公司盈利，便显得至关重要。
截至目前，云南铜业的风险管理主要结合公司经营目标和市场情况，对其自有矿、外采原料的购销过程和产品库存所产生的风险敞口进行保值。这一保值思路，被公司期货团队形象地称之为“闭合”。
需要指出的是，铜产品具备高价值、高流通的特点。
“要做风险可控的买卖，同时还要防止客户的风险向自身传递，从客户、市场、行业、运行方面提升企业的风险应对效率。”上述云南铜业人士指出，企业自身也需要通过调整原料长单、零售采购比例等方式来应对行业变化。
在当前市场环境下，虽然冶炼企业无法规避掉加工费跌价的风险，但是对衍生品工具的熟练使用，却至少让企业经营更加从容一些。