来源 :和讯网2022-04-28
2022-04-28光大证券(601788)股份有限公司孙伟风,冯孟乾对天山股份(000877)进行研究并发布了研究报告《2021年年报及2022年一季报点评：“新天山”正式起航，经营业绩表现稳健》，本报告对天山股份给出买入评级，当前股价为11.76元。
天山股份(000877)
事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入1699.8亿元，同增4.83%；归母净利润125.3亿元，同减3.53%；扣非归母净利润49.5亿元，同增248.02%。单四季度，公司营收515.2亿元，同增4.10%；归母净利润26.5亿元，同减26.13%；扣非归母净利润35.2亿元，同增819.34%。2022年一季报显示，公司实现营收282.6亿元，同减1.77%；实现归母净利润10.2亿元，同减23.39%。
点评：
21年水泥销售“量稳价增”，成本上涨拉低盈利。2021年，公司完成重大资产重组，水泥熟料产能达到3.3亿吨；骨料产能1.9亿吨；商品混凝土产能4.2亿方。2021年，公司销售水泥2.82亿吨，同减1.99%，吨售价359元，同增35元；吨毛利为102元，同减2元。公司销售熟料3573万吨，同减13.34%，吨售价为49元，同减3元；吨毛利为23元，同减4元。公司商品混凝土销售1.05亿方，同增0.5%；单方售价464元，同减3元；单方毛利68元，同降20元。燃料成本在水泥熟料生产成本中占比最高，原煤价格的大幅上涨，使得公司综合毛利率24.9%，同降3.4pct。此外，公司计提资产减值和信用减值损失合计52亿元，也在一定程度上影响业绩表现。
22Q1产量下滑叠加成本高企，业绩有所下滑。22Q1全国水泥产量同降12%，而同期全国水泥均价为517元/吨，同增15%。公司水泥业务全国布局，大致可推测其产品销量下滑幅度在10%左右，价格则有双位数提升，使得营收与去年同期基本持平。煤炭作为水泥生产最重要的成本项，22Q1价格较上年同期上涨60%以上，成本的增加基本对冲了水泥价格的提升。公司Q1毛利率为18.85%，同降4.17pct，我们判断主要是产量减少以及燃料成本上升所致。
进一步整合中国建材集团水泥资产，分红比例提升彰显投资价值。2022年4月16日，公司发布公告，拟以现金方式收购关联方宁夏建材(600449)所持水泥等相关业务子公司的控股权等资产。交易若成功实施，将有效解决公司与宁夏建材在水泥板块相关业务的同业竞争问题，进一步提升公司在水泥市场的竞争力，促进高质量发展。根据公司2021年12月10日发布的《关于提高2021-2023年度现金分红比例的公告》，公司承诺2021-2023年现金分红比例将不低于50%，长期投资价值凸显。
盈利预测、估值与评级：由于公司完成资产重组，业务规模和股本均发生变化，我们下调公司22-23年EPS分别为1.58、1.69元（较上次下调24%和21%），新增24年EPS为1.71元，看好“稳增长”背景下，水泥投资机会，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，原燃材料价格上涨，资产重组推进不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券(601688)方晏荷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.84%，其预测2022年度归属净利润为盈利19.8亿，根据现价换算的预测PE为6.4。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为16.11。证券之星估值分析工具显示，天山股份（000877）好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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